山南隔热条设备 创业板又一单未盈利IPO来了！粤芯半导体预计四年后扭亏

就在创业板家未盈利IPO深圳大普微电子股份有限公司（下称“大普微”）下周即将上会之际山南隔热条设备，创业板近日又迎来了一单未盈利企业的IPO申请—粤芯半导体技术股份有限公司（下称“粤芯半导体”）。

今年以来，创业板计受理了3家半导体集成电路企业，其中2家为未盈利企业。

不过，与大普微预计早明年扭亏为盈不同的是，粤芯半导体预计公司早于2029年才能整体实现盈利，这期间还有4年的时间。而且，该公司还处于产能爬升阶段，未来几年折旧费用、研发费用势将持续处于较高水平，如无法保证未来几年内实现盈利，那么，上市后亦可能触发创业板的财务“红线”，面临退市的风险。

未盈利上市标准再度激活

招股书显示：粤芯半导体是一家为芯片设计企业提供12英寸晶圆代工服务和特工艺解决方案的集成电路制造企业，下游产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子和人工智能等域。该公司目前拥有两座12英寸晶圆厂，分别为一工厂和二工厂，规划产能计为8万片/月。未来，该公司还将新增建设一条规划产能为4万片/月的12英寸集成电路数模混特工艺生产线，即三工厂，建成后，规划产能计将达到12万片/月。

报告期内，粤芯半导体股权结构较为分散，公司持股 5%以上的股东包括誉芯众诚、广东半导体基金、广州华盈、科学城集团、国投创业基金，持股比例分别为16.88%、11.29%、9.51%、8.82%和7.05%，因此，该公司不存在控股股东和实际控制人。

本次募集资金主要投向12英寸集成电路模拟特工艺生产线项目（三期项目）、特工艺技术平台研发项目和补充流动资金等。

继大普微之后，粤芯半导体是创业板二家未盈利IPO企业，该公司选择的是创业板上市标准三：预计市值不低于50亿元，且近一年营业收入不低于3亿元。招股书显示：该公司近一次外部股权融资对应的投后估值为253亿元。

报告期（2022年至2025年上半年，下同），粤芯半导体营业收入分别为15.45亿元、10.44 亿元、16.81亿元和10.53亿元，其中，2023年营业收入同比下滑32.46%，2024年山南隔热条设备同比增长61.09%，波动较大。

归母净亏损分别为10.43亿元、19.17亿元、22.53亿元和12亿元，扣非后净亏损15.5亿元、24.7亿元、25.03亿元、13.34亿元，该公司的亏损额在逐年放大。

对于亏损，粤芯半导体称，受晶圆代工行业前期固定资产投资规模较大导致的折旧规模较大、研发投入较高、模拟芯片产品特及股份支付等因素影响，截至报告期期末，公司尚处于亏损状态。另外，截至报告期末，该公司未分配利润为-89.36亿元，存在累计未弥补亏损。

作为广东省自主培养且家进入量产的12英寸晶圆制造企业，粤芯半导体获得了政府“真金白银”的大力支持，报告期内的政府补助分别为4.24亿元、5.35亿元、2.41亿元、1.44亿元，其中包括项目启动奖、扶持款、开发奖励、项资金等。

粤芯半导体在历次融资过程中，与相应投资方或股东签署了对赌协议，IPO申报前夕，粤芯半导体与全体股东签署了补充协议山南隔热条设备，明确约定公司承担义务及责任的特殊权利条款自协议生之日起已无条件不可撤销地终止，且自始无，不附带任何恢复条件。

资产负债率高达76%

半导体行业受全球宏观经济波动、下游应用市场需求变化、产能和库存周期等因素影响，呈现较强周期特征。

2022年以后，受全球宏观经济下行、地缘政治冲突及消费电子疲弱等因素影响，半导体行业进入了去库存的下行周期，2024年，行业复苏态势日趋明显，消费电子综景气指标持续上升。

粤芯半导体的主营业务受行业趋势影响，变动幅度较大。2023年，该公司的集成电路代工产品销售收入同比下滑了40.70%，销售均价同比下滑32.32%。

2024年才开始恢复，当年，销售收入、销售量均同比增长7成，销售均价微增1.77%。今年上半年，终端需求增长带动销量持续上升，该公司集成电路代工产品销售收入也持续上涨。

报告期内的主营业务毛利率分别为-21.83%、-114.90%、-71.00%和-57.01%，而可比上市公司的主营业务毛利率平均值为26.05%、8.14%、8.26%、16.74%，粤芯半导体的主营业务毛利率不仅自身大幅波动，且与行业均值相比差异较大。

对此，粤芯半导体称，公司所处晶圆代工行业为资本密集型行业，新生产线投产后会在短期内面临较高的固定成本负担，在产能爬坡期产能未充分释放、产销规模和产品种类有限的情况下，塑料挤出设备毛利率为负符晶圆代工行业企业发展初期的一般规律。

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另外，该公司受自主研发，叠加主营业务发展时间较短、产能仍处于爬坡阶段、营业收入规模较小等因素影响，研发费用率远高于行业均值，报告期内分别为37.28%、57.31%、25.58%和16.35%。

产能爬坡也导致该公司的资产负债率持续上升，今年上半年甚至达到了76.08%，是行业均值的两倍之多。粤芯半导体称，公司前期建设资金主要来源于银行贷款和股东贷款，导致债务规模较大，股权融资规模低于同行业可比上市公司，融资渠道相对较为单一。

摸着大普微过河

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6月18日上午，证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，证监会将在创业板正式启用三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。大普微作为深市个未盈利企业发申请获深交所受理。

投行人士认为，创业板家未盈利企业IPO申请获受理，是回应了市场的呼声，更好适应科技创新企业发展规律，“激活”相关上市标准适逢其时，也是强化资本市场支持服务科技创新企业力度的应有之义。与此同时，市场也要客观冷静对待科技企业成长中的波动与风险，营造包容创新的市场生态。

12月25日，大普微上会，若审议通过，将有望成为创业板家未盈利上市企业。后续申报的未盈利企业，也有望摸着大普微过河。

Wind数据显示：注册制下，创业板计受理了1031家企业，其中，964家选择了创业板标准一，占比93.5%；64家选择了创业板标准二，占比6.2%。

1家（粤芯半导体）选择创业板标准三，即“预计市值不低于50亿元，且近一年营业收入不低于3亿元”；1家（中集天达，已撤回）选择了创业板红筹股标准二，即“预计市值不低于50亿元，且近一年营业收入不低于5亿元”；1家（大普微）选择了创业板特殊表决权上市标准二，即“预计市值不低于50亿元，且近一年营业收入不低于5亿元”。

不过，值得注意的是，大普微预计早于2026年整体实现扭亏为盈，而粤芯半导体预计公司早于2029年整体实现扭亏为盈，并报表可实现盈利。在招股书中，粤芯半导体提示，上市后未盈利状态可能持续存在。若公司上市后触发创业板上市规则中规定的财务状况，即近一个会计年度经审计的净利润（含被追溯重述及以扣除非经常损益前后孰低者为准）为负且营业收入（含被追溯重述及扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入）低于1亿元，或近一个会计年度经审计的净资产（含被追溯重述）为负，则可能导致公司触发退市风险警示条件甚至触发退市条件。

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