克拉玛依塑料挤出设备 复星安特金IPO：业内排行“注水”、上市靠集团“托底” 管线生意化远景难言乐不雅

　　近日克拉玛依塑料挤出设备，复星医药旗下疫苗平台复星安特金考究向港交所递交上市苦求，联席保荐东说念主为中金公司与复星本钱。算作复星系分拆上市疆域的又子，安特金携4款生意化居品与十余条在研管线叩响港股大门。

　　招股书数据高慢，复星安特金2025年实现营收5.26亿元，同比大幅增长546.5，净耗损收窄至7126.7万元。但入拆解其财务结构、居品矩阵、研发管线与理体系，多重风险隐忧仍防碍疏远。

　　狂犬疫苗撑七成收入 行业排行或存水分

　　从财务数据看，2023年至2025年，公司营业收入离别为3.25亿元、0.81亿元和5.26亿元，同期净耗损离别为3591.3万元、1.74亿元和7126.7万元，事迹发扬如同过山车。

　　从收入组成看，冻干东说念主用狂犬病疫苗（Vero细胞）是对的收入提拔。2025年该居品实现收入3.87亿元，占总营收的73.8，孝敬了84.3的毛利。二大居品三价流感病毒裂解疫苗收入1.15亿元，占比21.9；四价流感疫苗仅占3.5。狂犬疫苗单品类撑起了公司近四分之三的营收盘子克拉玛依塑料挤出设备，居品鸠合度风险较。

　　放眼国内狂犬疫苗商场，竞争步地早已是红海片。招股书高慢，复星安特金2025年批签发量735.1万剂，排行三，但商场份额仅约10，且主Vero细胞阶梯与头部企业度同质化，空泛各异化竞争势。

　　值得提的是，单年份的批签发数据并不成阐扬问题。据中检院生物成品批签发数据高慢，2026年开年于今，冻干东说念主用狂犬病疫苗（Vero细胞）共批签发290批次，其中复星雅立峰（复星安特金全资子公司）获批批次为14批次，占比仅4.83，排行六。

　　从商场容量看，所有这个词狂犬疫苗商场已进入存量博弈阶段。跟着我国犬只疫率提高、暴露后措置步伐化，东说念主用狂犬疫苗商场需求增长已彰着放缓。2025年景大生物狂犬疫苗收入同比下落约15。在行业天花板昭彰可见的配景下，复星安特金念念要捏续提高商场份额，只可通过价钱战或渠说念挤压实现，或将压缩本就不充足的利润空间。

　　从钞票欠债情况看，放置2025年末，公司总债务达20.78亿元。流动钞票7.93亿元，流动欠债11.78亿元克拉玛依塑料挤出设备，流动比率仅0.67，存在3.85亿元的流动欠债净额，短期偿债压力显贵。

　　2024年以来，公司先后通过银行借款、有关拆借等式融入无数资金，撑捏研发参加与产能设立。复星医药屡次为其提供连带背连累保，仅2025年就新增4.5亿元担保额度。放置2025年3月3日，复星医药为复星安特金担保金额累计达10.47亿元。度依赖母公司担保的融资模式，面阐扬公司自身信用禀赋尚不足以立取得低成本融资，另面也意味着上市后若事迹不足预期，再融资技艺将大扣头。

　　现款流面，2023年公司谋略行为现款流还能守护1.09亿元净流入，2024年转为净流出1.26亿元，2025年向上扩大至净流出2.59亿元。收入大幅的同期，谋略现款流反而加快恶化。

　　在此配景下，2026年6月公司要紧完成的Pre-IPO增资就显得耐东说念主寻味。复星安特金以每股84.21元的价钱向4投资东说念主刊行1149.5万股股份，募资约9.68亿元，其中复星医药产业出资5.5亿元认购过半份额。外部投资者仅出资4.18亿元，且投后估值约80亿元，隔热条PA66对应2025年市销率过15倍。

　　值得留心的是，这次增资距递表仅10天克拉玛依塑料挤出设备，且大鞭策复星医药出资比例过56，外部投资者参与度有限。这或从侧面反应出商场资金对公司现时基本面的认同度不，需要大鞭策站台托底。

　　此外值得关切的是，上市前夜，公司密集出股权激发贪图。2024年8月27日，经复星医药及复星安特金董事会、鞭策会批准，复星安特金新增刊行注册本钱319.7240万元（即319.7240万股复星安特金股份）用于分期现实股权激发。2026年1月，该贪图所涉激发器具由期权变为约束股权，并次授予，6月进行二次授予，对价离别为20.6元/约束股权、25.26元/份约束股权，远低于Pre-IPO轮84.21元的增资价钱，激发股份上市后升值空间弥远。在公司尚未盈利、谋略风险尚存的阶段，苟且度股权激发是否理，是否存在利益运输嫌疑，需要个问号。

　　在研管线已身陷红海 研发经由滞后生意化远景难言乐不雅

　　算作科创属的疫苗企业，研发管线本应是复星安特金IPO故事的中枢看点。但仔细梳理其居品矩阵不难发现，中枢在研居品均处于度拥堵的赛说念，且公司普遍处于后发位置，生意化远景面对多重不笃定。

　　管线面，中枢重磅居品13价肺球菌结疫苗（PCV13）是公司研发参加大的式样，现在处于III期临床阶段。但国内PCV13商场早已是红海。辉瑞沛儿13算作原研居品耕多年克拉玛依塑料挤出设备，沃森生物沃安欣、民海生物维民菲宝两款国产居品已离别于2019年12月、2021年9月上市，并已实现限度化销售，康希诺佩欣也于2025年6月上市。放置2025年底，国内已有4款PCV13居品在售。

　　复星安特金的PCV13即便临床进展凯旋，展望也要到2027-2028年技艺获批上市。届时商场将有至少5-6款同类居品竞争，价钱战委果不可避。

　　公司寄托厚望的24价肺球菌结疫苗现在仅处于I期临床，距离上市至少还有5-6年时辰，相较于康希诺、瑞宙生物等企业在研竞品而言，复星安特金研发经由雷同慢东说念主步，难以建立先发势。

　　东说念主二倍体细胞狂犬病疫苗是另要紧在研居品，2026年5月刚运转III期临床，展望2028年有望获批。该技能阶梯安全、疫原好，属于端升居品，康华生物（维权）凭借该居品占据国内端狂犬疫苗商场。

　　但康华生物东说念主二倍体狂苗已上市多年，与渠说念壁垒厚，康泰生物、成大生物的同类居品也在临床后期。复星安特金即便凯旋获批，也将是商场四或五款东说念主二倍体狂苗，能否破现存步地存在很大疑问。

　　其余管线面，四价流脑结疫苗、带状疱疹疫苗、水痘疫苗等多处于临床前或Pre-IND阶段，生意化杀青周期长，短期内难以孝敬收入。流脑疫苗商场自己限度有限，且已有多企业居品在售；带状疱疹疫苗赛说念则由葛兰素史克原研居品把持，百克生物、绿竹生物等国产企业经由先，复星安特金在这些细分域雷同不具备先发势。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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