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来源：城商行研究

　　指数基金战场硝烟散尽，唯有巨头屹立，余者皆成陪衬。

　　“天时不如地利，地利不如人和。”这句古语在基金行业再次应验。2024年，中证A500指数横空出世，被业内誉为“十年一遇的大蛋糕”，顿时引发公募基金争相布局。

　　短短几个月内，数十家公募机构集体上报中证A500相关产品，营销大战从线上蔓延到线下，甚至咖啡杯上都印上了基金代码。

　　然而，一年多过去，喧嚣褪去，残酷的真相浮出水面：大多数参与这场游戏的基金公司，终都成了“陪跑”角。

　　盛宴开启，中小公募的突围幻想

　　2024年9月，中证A500指数正式发布，作为新“国九条”后推出的只宽基指数，它背负着历史使命。与大多数ETF先有指数后有产品不同，跟踪该指数的A500ETF是先有产品后有指数，甫一出世就被认为是“国九条”之后的核心战略宽基。

受访业内人士指出温州异型材设备，银行业正在经历一场深刻的转型，从传统的存贷业务向综金融服务转变，而“开门红”正是这种转型的缩影，映射出银行在变化的市场环境中寻找新增长点的努力。

东京某外汇策略师表示：“植田的表态意味着日本可能正在进入加息倒计时，这给日元带来了结构支撑。”与之形成鲜明对比的是，美元表现持续疲弱。

12月3日，A股维持窄幅整理，截至上午收盘，上证指数午盘跌0.09%报3894.22点，深证成指跌0.19%，创业板指跌0.5%，北证50涨0.59%，科创50跌0.45%，中证A500跌0.04%，A股半日成交1.08万亿元。

　　这场盛宴开启的速度惊人。新数据显示，截至2025年12月中旬，全市场A500ETF规模已逼近2500亿元大关。

　　中小公募纷纷加入战局。汇安基金、长城基金等公募上报中证A500指数基金，北京、上海和华南地区多家公募也在酝酿相关产品上报。一时间，行业内充满了“跃跃欲试”的情绪。

　　对资源有限的中小公募来说，这似乎是一次难得的突围机会。“我们一直想布局指数基金，但ETF涉及渠道资源、技术系统支持等因素，加上头部公募先发优势太明显，目前进入已很困难。”深圳一家中小公募内部人士表示。

　　头部通吃，残酷的规模分化

　　理想很丰满，现实很骨感。随着时间推移，A500ETF市场呈现出明显的“头部应”。

　　我们直接看新的基金流通市值（截至2025年12月19日）：温州异型材设备

　　华泰柏瑞中证A500ETF，规模412.28亿元，稳坐头把交椅。

　　南方中证A500ETF，357.14亿元，紧随其后。

　　三到五名的华夏、国泰、易方达，规模在260亿到290亿之间。

　　这前五家，就构成了遥不可及的“一梯队”，规模加起来接近1600亿，吃掉了整个市场大的一块蛋糕。它们的头部地位，不仅体现在规模上，塑料挤出机更体现在资金的凶猛涌入上——仅近一周，华泰柏瑞和南方这两只龙头，就分别吸金87.30亿和101.65亿。

　　看下年度变动金额，景顺，招商，银华，摩根，汇添富，赎回都很厉害。

　　“从过往经验看，主流宽基指数基金的头部应非常突出，终做大做强的多是头部公司，小公司没几个能分到一杯羹。”华南一家中小公募的市场总监坦言。

　　烧钱游戏，中小公司的难以承受之重

　　为何大多数基金公司终沦为“陪跑”？答案在于ETF是一场需要大量资源投入的“烧钱游戏”温州异型材设备。

　　“现在中证A500ETF年管理费率基本都是0.15%，而宣发费用动辄大几百万、上千万元，一只ETF如果不达到头部规模，基金公司很难赚到钱。”某头部公募人士算了一笔账。

　　除了宣传费用，基金公司还要承担支付给销售渠道的客户维护费、做市商费用、系统成本和人力支出等一系列费用。以做市商费用为例，规模较大的基金公司每年此项支出普遍在千万元以上。

　　对于中小公募而言，这种投入产出比的考量更为谨慎。华南一位公募高管直言不讳：“中证A500虽是一个‘大蛋糕’，但我们终能分到多少？”

　　资源差距在营销环节体现得淋漓尽致。三方公司私下告诉华南一家公募市场总监，头部公募在A500ETF上给的营销费用远高于其他产品，导致他们忙不过来，只能接大公司的单子。

　　囚徒困境，中小公募的无奈选择

　　面对这种资源不对等的竞争，一些中小公募选择了理退出。他们运用了博弈论中的“大小猪”原理来解释自己的决策。

　　该原理比喻道：大猪和小猪在食槽边，踩踏板需要消耗体力。如果大猪去踩踏板，双方都能吃到食物；如果小猪去踩，则可能入不敷出。因此，小猪的佳策略是等待，而非盲目跟随。

　　“像我们这样的小公司资源有限，对投入价比的考量会更为谨慎，当前的佳策略是先等待，不和大家凑热闹。”深圳一家中小公募市场人士表示。

　　长远思考，指数基金的可持续发展

　　A500ETF的竞争格局给行业带来深刻启示：指数基金的发展需要循序渐进，防止短期内一哄而上。

　　当前，国内ETF市场已步入5万亿元的时代，基金公司需要更多考虑的不再是盲目跟风，而是如何打造差异化竞争优势。比如鹏扬基金的30年国债ETF，海富通基金短融ETF，华安黄金ETF的布局。

　　对于中小公募而言，在热门宽基指数ETF已形成“强者恒强”格局的背景下，或许在行业主题、策略类、QDII、债券、主动管理型ETF等方面寻找差异化优势，才是更可持续的发展路径。

　　基金行业的马太应仍在加剧。一家银行系基金公司工作人员坦言：“作为一家银行系基金，在ETF这方面比较弱势，比不上ETF大公司。”

　　这场游戏的规则已经明朗：少数巨头分食大部分蛋糕，而众多参与者则默默陪跑。对于后来者，或许需要思考的是：下一场盛宴在哪里，以及如何避免重蹈覆辙。

　　A500ETF的赛场，发令枪响后不久，格局就已初定。少数跑者一骑尘，而更多的参与者，从发行的那一刻起，或许就注定了陪跑的命运。

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　　这场竞赛远未结束，但聚光灯，早已只照亮了前面的寥寥数人。

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责任编辑：宋雅芳 温州异型材设备