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作者丨杜涛 

出品丨牛刀商业评论 

因涉嫌内幕交易、信息披露违法等，贵州百灵（维权）实控人姜伟收到证监会《立案告知书》，这场始于六年前的 18 亿纾困纠纷，终于从 “企业债务争议” 升级为 “个人规危机”。

一边是华创证券指控姜伟未履行回购义务，索要 17.61 亿元本金及违约金，一边是姜伟反诉对方 “无理起诉”“谋求控制权”，双方各执一词的 “罗生门” 尚未落幕，上市公司股价已应声大跌 6.28%，总市值缩水至 73 亿元。

这场纠纷远非 “纾困反被套” 的简单戏码，而是折射出民企纾困机制的漏洞、上市公司控制权博弈的暗涌，以及 “苗药一股” 在业绩颓势下的生存焦虑。

姜伟的麻烦，本质是民营上市公司在资本运作与规经营失衡下的缩影，其背后的问题远比个人命运更值得行业深思。

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纾困变“困局”

2019 年，华创证券 18 亿纾困资金注入贵州百灵时，本是一场 “雪中送炭” 的资本作。

姜伟缓解股权质押压力，券商通过纾困基金获取理收益，上市公司稳定控制权。但六年过去丽江隔热条设备，这场作沦为对簿公堂的闹剧，核心症结在于纾困机制的 “先天不足” 与 “执行变形”。

从协议设计看，双方约定的 “三年存续期可延至五年”“姜伟有权回购股份” 条款，本为平衡风险与收益预留了空间，但却忽略了对 “退出路径” 的明确约束。

华创证券在股价曾涨 30% 时未选择二级市场减持，反而执着于让姜伟回购；姜伟在资金状况持续恶化时，未及时启动股份转让等替代方案，反而通过质押物转让分散股权，终导致双方在到期后陷入 “回购无钱、减持未做” 的僵局。

更值得警惕的是 “控制权博弈” 的暗线。尽管协议约定华创证券 “不谋求控制权”，但 2020 年其通过表决权委托获得 22.43% 表决权，2022 年又向贵州百灵派驻董事、财务总监等核心岗位人员。

这些动作显然出 “单纯纾困” 的范畴，也难怪姜伟一方指控其 “通过关键岗位控制公司”。

纾困的本质是 “救急不救穷”，若券商借纾困之机试图介入企业经营甚至谋求控制权，不仅违背纾困初衷，更会加剧双方矛盾，让上市公司陷入 “资本内耗” 的漩涡。

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姜伟的“双重危机”

姜伟此次被证监会立案，看似是个人规问题，实则是其个人资本运作与上市公司经营长期脱节的然结果。

作为 “苗药一股” 的掌舵人，姜伟曾带贵州百灵在 2010 年上市，2017 年以 165 亿元财富登顶贵州富，但此后其精力逐渐偏离主业。

跨界房地产、酒店，组建赛车队、围棋俱乐部，甚至传出 “造飞机” 的消息，这些分散的投资不仅未能带来收益，反而加剧了资金压力，导致其持股 100% 质押，陷入流动危机。

此外，个人资本运作的失序，直接传导至上市公司层面。

2019 年以来丽江隔热条设备，贵州百灵业绩持续下滑，2023 年净亏损 4.15 亿元，2025 年前三季度营收同比下滑 24.28%、净利润下滑 35.60%，距离全年 40 亿元营收、1.2 亿元净利润的目标相去甚远。

业绩颓势背后，是主业竞争力的衰退：核心产品 4 类药（感冒药、咳嗽药等）受行业去库存与消费疲软影响需求下滑，而公司在研发上的投入不足，未能开辟新的增长曲线。

更严重的是，2024 年公司因内控问题被 ST，隔热条PA66暴露了在费用管控、信息披露上的规漏洞，如今姜伟再陷立案调查，无疑让上市公司的信任危机雪上加霜。

姜伟自上市以来长期担任董事长，2024 年又兼任董秘，集决策权与执行权于一身，缺乏有的内部制衡机制。

当个人资本决策出现失误时，上市公司便容易成为 “风险承载体”，终损害的是中小股东与公司长期利益。

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行业警示

贵州百灵的案例，为民营上市公司与纾困机构都敲响了警钟。

对纾困机构而言，纾困的核心是 “缓解流动压力”，而非 “借机谋控股权”。

华创证券在此次纠纷中的一系列动作，模糊了 “纾困者” 与 “投资者” 的边界，不仅让纾困变味，也损害了自身的行业声誉。

未来纾困作中，需明确 “不干预经营” 的底线，通过更完善的退出机制（如约定减持价格区间、引入三方接盘）降低风险，而非将希望寄托于单一的 “回购条款”。

对民营上市公司而言，姜伟的教训在于 “主业为本、规为纲”。

贵州百灵作为 “苗药一股”，本应在民族医药域深耕研发、拓展市场，但姜伟却将过多精力投入跨界资本运作，导致主业逐渐失去竞争力。

在消费疲软、行业调整的背景下，企业更应聚焦核心业务，通过技术创新与精细化管理提升抗风险能力，而非依赖资本运作 “走捷径”。

同时，完善公司治理结构，避免 “个人决策替代集体决策”，才能从根本上防范规风险。

目前，贵州百灵与华创证券的诉讼仍在进行中，姜伟的立案调查也尚无定论，但这场 18 亿纾困罗生门带来的思考远未结束。

它不仅关乎姜伟个人的命运，更关乎民营上市公司如何平衡资本运作与主业经营、纾困机构如何坚守初心与边界、监管部门如何完善纾困机制与治理监督。

毕竟，资本市场需要的是 “雪中送炭” 的纾困，而非 “趁火打劫” 的博弈；上市公司需要的是 “稳健经营” 的掌舵人，而非 “跨界冒进” 的冒险者。

文章图片来源：贵州百灵官微、贵州百灵财报

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