距次递交港股上市恳求半年后，2026年5月6日，科兴生物制药股份有限公司(以下简称“科兴制药”)向港交所重新递交了上市恳求。当作科创板上市企业，科兴制药2026年季度，营收及归母净利润均现负增长，且由盈转亏。

在此布景下，2024-2025年，科兴制药毛利率走低，且主要创收居品的平均售价下降。而科兴制药示意，VBP讨论致科兴制药干系居品的平均售价下降及毛利率收窄，科兴制药示意采用“以价换量”计谋。而居品结构面，科兴制药主要收入着手于四款自主贸易化居品及两款引进居品，其中自有居品收入占比下滑，而引进居品收入占比攀升。同时，科兴制药分销商数目逐年减少且毛利率走低。值得提的是，科兴制药研发插足金额呈下滑趋势，且尚未将具有新式活身分的自主研发利药物贸易化。

、毛利率逐年走低，2026年季度事迹“双降”

2024年，科兴制药的净利润扭亏为盈，2025年收益亿元。

据科兴制药后试验可行日为2026年4月28日的招股书(以下简称“港股招股书”)，科兴制药是翻腾达物制药公司，注于重组卵白、抗体及靶向寄递疗法的研发、分娩与贸易化。

据港股招股书及科创板2024-2025年报，2023-2025年，科兴制药营业收入分裂为12.59亿元、14.07亿元、15.34亿元，同时归母净利润分裂为-1.9亿元、0.31亿元、1.56亿元。

可见，2024-2025年，科兴制药营业收入同比增长率分裂为11.75、9.03，且2024年扭亏为盈，2025年净利润增速为394.17。

据科兴制药2026年季度报，2026年1-3月，科兴制药的营业收入为2.81亿元，较上年同时增长-20.66，归母净利润为-0.18亿元，较上年同时增长-170.13。

而近两年，科兴制药的毛利率逐年下滑。

招股书败露，2023-2025年，科兴制药毛利率分裂为70.8、68.7、63.4，握续下滑。

对此，科兴制药示意，是由于药品外洋销售收入的大幅加多，而销售的毛利率巨额低于国内销售，这跳跃缩短了举座毛利率。

具体来看海表里销售毛利率，招股书败露，2023-2025年，科兴制药国内医药居品销售的毛利率分裂为73.4、72.4、69.4，同时外洋销售的毛利率分裂为50.2、49.9、46.6。

也即是说，科兴制药外洋销售的毛利率不仅低于国内业务，还呈现握续下滑态势。

二、自有居品收入占比下滑而引进居品收入占比攀升，主要创收居品的平均售价下降

需先指出的是，科兴制药的居品中包含自有居品和引进居品。

据港股招股书，于往绩记载期，科兴制药主要收入着手于四款自主贸易化居品及两款引进居品。

其中四款自有商品化居品分裂为依普定®东说念主促红素打针液(以下简称“依普定”)、赛若金®打针用东说念骨骚动素α1b(以下简称“赛若金”)、白特喜®东说念主粒细胞刺激因子打针液(以下简称“白特喜”)及常乐康®酪酸梭菌二联活菌散/胶囊(以下简称“常乐康”)

两款引进居品分裂为Apexelsin®打针用紫杉醇(白卵白结型)(以下简称“Apexelsin”)及Reminton(类停®)打针用英夫利西单抗(以下简称“类停”)。

而科兴制药自有居品的收入占比呈下滑趋势。

据港股招股书，2023-2025年，科兴制药销售依普定所产生的收入分裂为6.08亿元、6.54亿元、6.45亿元，占同时营业收入的比例分裂为48.30、46.48、42.03；销售赛若金所产生的收入分裂为3.11亿元、3.17亿元、2.74亿元，占同时营业收入的比例分裂为24.67、22.5、17.87；销售白特喜所产生的收入分裂为1.46亿元、1.58亿元、1.46亿元，占营业收入的比例分裂为11.6、11.26、9.49；销售常乐康所产生的收入分裂为1.43亿元、1.25亿元、1.47亿元，占同时营业收入的比例分裂为11.34、8.89、9.6。

同时，科兴制药销售类停所产生的收入分裂为0.47亿元、0.97亿元、1.24亿元，占营业收入的比例分裂为3.71、6.89、8.06。2024-2025年，科兴制药销售Apexelsin所产生的收入分裂为0.41亿元、1.67亿元，占同时营业收入的比例分裂为2.92、10.87。

经测算，2023-2025年，科兴制药自有居品的收入占比分裂为95.91、89.13、78.98，同时引进居品收入占比分裂为3.71、9.81、18.94。

不出丑出，科兴制药自有居品的收入占比由95.91降到78.98，引进居品的收入占比则路攀升，限度2025年为18.94。

此外，科兴制药采用“以价换量”来搪塞集采。

港股招股书败露，2023-2025年，依普定药物居品的平均售价分裂为21.16元、19.11元、17.67元，赛若金药物居品的平均售价分裂为21.45元、20.14元、18.44元，白特喜药物居品的平均售价分裂为35.43元、32.72元、30.75元；常乐康的平均售价分裂为18.87元、21.09元、18.93元。

2024-2025年，Apexelsin的平均售价分裂为548.13元、519.55元，类停的平均售价分裂为761.9元、434.2元。

由上可知，2025年，科兴制药上述六个主要创收居品的平均售价均下降。

招股书败露，VBP，也即是蚁集采购，在国内实施的套药品采购要领，旨在广仿制药替代品并缩短过排他期的药品价钱。

为收缩VBP对销量、收入及利润的影响，科兴制药积进“以价换量”，拓展病院粉饰范围并提中标省份浸透率。

且科兴制药示意，于往绩记载期，其药品纳入国医保药品目次可能由于透明的多价钱协商机制安康异型材设备，致其居品于些许省份的价钱下降。科兴制药认知过握续化分娩率和扩大销售界限，积搪塞这趋势，完了“以价换量”。

以广东省等关节省份为例，实行VBP后，科兴制药主要居品的平均售价出现两位数下滑，但总销量大幅栽培，以价换量应光显。

简言之，VBP讨论致科兴制药干系居品的平均售价下降及毛利率收窄，科兴制药示意采用“以价换量”计谋。

三、研发插足金额呈下滑趋势，尚未将具有新式活身分的自主研发利药物贸易化

答复期内，科兴制药的研发插足金额呈下滑趋势。

据2023-2025年报，塑料挤出机设备2023-2025年，科兴制药的研发插足金额分裂为3.45亿元、1.99亿元、2.51亿元，占营业收入的比例分裂为27.39、14.14、16.39。

同时，同业业可比公司、四环生物、三元基因、万泽股份、凯因科技的研发插足占营业收入的比例的平均值分裂为12.84、15.35、15.46。

其中，2023年，科兴制药握续加速进在研相貌，开展多个项见识临床查验使命，跟着研发项见识进，临床及委外用度较上年同时加多1.35亿元，增长 218.74。而2024年研发插足同比下降，主要系临床及查验用度较上年同时减少。2025年，研发插足老本化的比重较上年同时加多5.11个百分点，主要系跟着长GC和东说念骨骚动素α1b(突变)吸入溶液两个III期临床项见识进，受试者入组东说念主数握续增长，本期老本化的插足相应加多。

据港股招股书，科兴制药四款自有商品化居品即依普定、赛若金、白特喜及常乐康齐通过工夫出资或工夫转让公约。

具体而言，重组东说念主促红素打针液与重组打针用东说念骨骚动素α1b的工夫是由早期激动当作出资部分所孝顺；而重组东说念主粒细胞刺激因子打针液与双菌株酪酸梭菌活菌制剂的工夫，则于2000年通过三生物科技公司的工夫转让取得。引进后，科兴制药完成了制程给与、界限扩大分娩、质地体系修复及要领注册，完了了弥远贸易供应。

自2001年以来，科兴制药尚未将任何具有新式活身分的自主研发利药物贸易化。

限度后试验可行日历2026年4月28日，科兴制药共有7个在研居品进入临床阶段，8个在研居品处于临床前阶段。其中，3个在研居品得到了好意思国FDA临床许可，3个在研居品进入III期临床查验阶段，4个在研居品进入II期或I期临床查验阶段。多个在研居品进入临床前阶段。

即限度2026年4月28日，科兴制药尚未将具有新式活身分的自主研发利药物贸易化。

四、分销商销售收入占比大致，分销商数目逐年减少且毛利率走低

当作翻新式生物制药企业，科兴制药遴荐经销为主、直销为辅的销售模式，面向国表里市集销售。

港股招股书败露，于往绩记载期，科兴制药在的分销商孝顺了大部分的药品销售收入。科兴制药主要通过向分销商销售居品来得到药品的销售收入，分销商再将科兴制药的居品销售给病院、其他医疗机构及药店。

2023-2025年，科兴制药通过分销商销售产生的收入分裂为11.28亿元、12.07亿元、12.80亿元，占同时医药居品干系的收益的比例分裂为89.8、86.1、84.6。

同时，科兴制药通过直销所产生的收入分裂为1.28亿元、1.94亿元、2.33亿元，占同时医药居品干系的收益的比例分裂为10.2、13.9、15.4。

可见，答复期内，科兴制药分销商销售孝顺的收入占比均大致。

在此情形下，2023-2025年，科兴制药分销商销售的毛利率分裂为77.1、74.1、70.2。

即科兴制药分销商销售的毛利率呈现握续下滑态势，从2023年的77.1降至2024年的74.1，再到2025年的70.2，三年间毛利率下滑6.9个百分点。

不仅如斯，科兴制药的分销商数目逐年减少。

据港股招股书，2023-2025年末，科兴制药的经销商数目计分裂为786、722、696。其中，国内分销商数目分裂为759、680、633，外洋分销商数目分裂为27、42、63。

而从经销商变化上来看，2023-2025年，科兴制药期初经销商数目分裂为802、786、722，时间新增分销商数目分裂为176、163、180，拒绝作的经销商数目分裂为192、227、206。

对此，科兴制药示意，于往绩记载期，公司分销商数目减少，主要由于公司为反应VBP讨论而进行渠说念整，致行业趋向加蚁集化及模范化的分销。

也即是说，2023-2025年，科兴制药的分销商渠说念撑起大致收入，而同时候末，科兴制药的分销商数目减少。

五、结语

简言之，这次申报港股上市，科兴制药主要收入着手于四款自主贸易化居品及两款引进居品。其中，引进居品的收入占比大幅攀升，由个位数攀升至两位数，自有居品的收入占比由95.91降到78.98。在此情形下，科兴制药的毛利率逐年走低，主要创收居品的平均售价下降，2025年营收及归母净利润“双增”，而到了2026年季度营收及归母净利润现负增长。

除此除外，当作翻新式生物制药企业，科兴制药答复期内的研发插足金额呈下滑趋势，且限度2026年4月28日，科兴制药尚未将具有新式活身分的自主研发利药物贸易化。另面，2023-2025年，科兴制药分销商销售收入占比大致，而分销商数目逐年减少且毛利率走低。

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