出品 | 子弹财经

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

"难的时候已经过去了"，在"零添加"酱油被曝出"含镉"半年之后，千禾味业董事长伍群抛出了这一论断。

但与伍群的乐观不同，千禾味业财报里透露出来的寒意仍未消散。

2025 年前三季度，公司实现营收 19.87 亿元，同比下滑 13.17%；归母净利润 2.60 亿元，同比下跌 26.13%。其中，核心产品酱油的收入为 12.59 亿元，同比下滑 12.3%。

即便业绩承压，千禾味业在分红上依旧豪爽。今年上半年，公司顶着 2025 年中期利润大跌 3 成的压力，选择拿出近 6 成利润，分红 1.03 亿元。

而作为持股 40% 的控股股东，伍群能够拿走 4000 万元的分红，成为大受益方。

那么，在千禾味业"基本盘"酱油销售下滑的当下，伍群为何着急拿走高额分红？

1、困难时期已过？仍未摆脱业绩下滑困境

千禾味业成立于 1996 年，初主要从事焦糖生产，直到 2001 年才开始进军酱油、食醋等调味品赛道。

2008 年，公司次出"零添加"调味品，并确定了打造高品质、健康调味品一品牌的发展战略。

彼时，健康消费需求加速释放，"零添加"的定位踩中了时代脉搏，让千禾味业迅速站上风口。

2016 年，千禾味业顺利登陆上交所；2023 年时，其营收次闯过 30 亿元大关，达到 32 亿元。

在蒙特雷 10 个月，拉莫斯证明自己的价值。墨 15 场 2 球，世俱杯 4 场 1 球，杯赛 2 次发踢满全场，水爷依旧是后防核心、精神袖。明年 3 月 30 日，拉莫斯将迎来 40 岁生日，水爷是否会选择退役？

这波操作被网友调侃为"虱子多了不怕痒，但法院的传票一定会响"。区区三万八都还不上，彻底撕下了这家公司后的遮羞布。

这场火灾不仅牵动社会神经，更可能触发香港住宅保险史上大规模的集体理赔。

这一言论迅速引发关注，稀土问题也成为中美博弈的焦点。

当天潮州隔热条设备，乌克兰总统泽连斯基在讲话中表示，他期待与特朗普"继续积作"。泽连斯基还称，他与乌方谈判团队一起研究了乌美代表团日前在瑞士日内瓦共同起草的文件，即修改后的俄乌和平方案。

但这种辉煌时刻没有持续太久。

2024 年，千禾味业的营收、利润双双下滑。其中，营收为 30.73 亿元，同比下滑 4.16%；扣非后归母净利润 5.03 亿元，同比下降 5.12%，这直接导致业绩考核目标落空。

（图 / 千禾味业财报）

按照股权激励计划方案，在 2021 年基础上，公司 2024 年的营收增长率不低于 89%（约 36.39 亿元），或扣非后归母净利润增长率不低于 201%（约 6.56 亿元）。对比来看，千禾味业与实现业绩考核目标之间还有较长的距离。

（图 / 千禾味业公告）潮州隔热条设备

很快，一场关于"零添加"的风暴席卷了千禾味业。

今年 3·15 期间，《消费者报道》发文指出，送检的 13 款"零添加"酱油中，12 款检出致癌物镉，其中千禾的一款酱油检测含镉。这与其瓶身"千禾 0 "形成强烈反差，舆论一片哗然。

尽管千禾味业很快出面表态，使用商标"千禾 0 "的产品都是零添加产品，仅使用食品原料，不添加食品添加剂。对于产品中被检出镉，公司解释称，镉元素普遍存在于水、土壤以及各类农产品中，酱油产品中检出的微量镉来源于原料，并强调所使用的原材料均符国家标准要求。

然而，经此一事，千禾味业与消费者所建立的信任关系还是受到了影响。

2025 年二季度，千禾味业实现营收 4.87 亿元，同比下滑约 30%；归母净利润骤降至 1275 万元，同比暴跌约 87%，业绩直接"大跳水"。

在今年 6 月举行的 2024 年股东大会上，伍群承认，这次舆情对品牌造成伤害。他提及，在快消品行业里，头部企业品牌受舆情影响之后，恢复期在 10 — 12 个月之间。

此时的千禾味业，正处在低谷。2025 年上半年，公司实现营收 13.18 亿元，同比下滑 17.07%，创下 2016 年上市以来的大跌幅；归母净利润则同比大跌 30.81% 至 1.73 亿元。

（图 / 千禾味业财报）

伍群在股东大会上坦言，千禾味业从来没有经历过（这类舆情事件），什么时间能突破起来也不清楚，当前一重要的工作就是品牌修复。

为了寻求改变，今年 9 月，公司完成了产品包装焕新，新包装去除了"零添加"标识，转而将配料表展示在包装正面。

（图 / 千禾淘宝旗舰店截图）

10 月 31 日，公司又大规模向媒体开放生产核心区域，主打透明化，试图重建市场信任。这一天，伍群表示，公司"难的时候已经过去了"。

然而，就在前一天（10 月 30 日），千禾味业发布了 2025 年三季度财报。报告期内，公司实现营收 19.87 亿元，同比下滑 13.17%；归母净利润 2.60 亿元，同比下跌 26.13%，尚未走出业绩下滑的困境。

（图 / 千禾味业财报）

在这样的情况下，伍群的乐观表态是否为时过早？

2、加速开拓经销商，酱油还是"遇冷"

尽管被"零添加"反噬，伍群近期明确表示，千禾味业仍会在"零添加"的细分赛道上继续深耕。

坦率而言，市场对高品质酱油的需求依旧强劲。全球知名研究机构益普索（Ipsos）2025 年发布的《配料干净酱油品类发展和趋势》显示，配料干净酱油将逐渐成为中国家庭酱油采购的选。预计未来三年，配料干净酱油在零售端的品质酱油市场规模中，占比将提升至 63.9%。

而"零添加"已经成为调味品企业的争之地。在千禾味业之外，海天味业、加加食品、李锦记等调味品企业无一不在布局"零添加"。从这个角度来看，"零添加"不再是千禾味业的属标签。

不仅如此，隔热条PA66还有更多新品涌入市场。例如，今年，松鲜鲜打造的创新产品"松茸鲜生抽"上线，以行业创的"鲜生抽"概念迅速突围，在京东上线仅一个月便跃居新品榜 TOP1。此外，市场争相出黑松露生抽、有机酱油、减盐酱油，意在健康基础上，提供更好的风味。

在激烈的行业竞争中，千禾味业已经在加速拓展经销商版图，以提振销售。数据显示，截至 2025 年三季度末，千禾味业的经销商数量达到 3356 家，较年初净增 40 家。

（图 / 千禾味业公告）

即便如此，作为对主力的线下销售仍然乏力。今年前三季度，千禾味业的线下模式实现收入 16.80 亿元，同比下滑 8.65%。

不过，相比于线下，线上的销售更显疲软。同期，公司线上实现收入 2.68 亿元，同比下滑 33.84%。

（图 / 千禾味业公告）

线下、线上销售额双双下滑背后，千禾味业的酱油、食醋销售明显遇阻。今年前三季度，酱油实现收入 12.59 亿元，同比下滑 12.3%；食醋实现收入 2.38 亿元，同比下滑 17.2%。

（图 / 千禾味业公告）

而公司存货快速堆积。截至 2025 年三季度末，千禾味业的存货为 8.69 亿元，同比增长 12.29%。

而千禾味业的存货周转率不及同行头部玩家。Wind 数据显示，2025 年前三季度，公司的存货周转天数为 191.26 天，远高于海天味业的 44.49 天、加加食品的 114.49 天。

（图 / Wind）

就在销售下滑之际，千禾味业又耗巨资建成一个年产 60 万吨调味品项目，项目投产后，公司总产能跃升至 120 万吨。截至 2025 年中期末，公司在这一扩产项目上累计投入高达 13.56 亿元。

（图 / 千禾味业财报）

值得注意的是，就在千禾味业发布三季报后，华西证券在研报中明确指出，千禾味业存在产能投产不及预期的风险。

那么，公司存货周转水平为何明显落后于同行？在销售下滑之后，这些新增产能是否能够有消化？新增产能若无法有消化，产生的资产减值能否估量？项目投产之后，预计运营多久可以收回投资款？对此，「子弹财经」试图向千禾味业方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

对于千禾味业的未来，机构态度相对谨慎。在上述研报中，华西证券将千禾味业 2025 年、2026 年收入预测从 35.92 亿元、39.59 亿元分别下调至 27.72 亿元、30.77 亿元。

3、左手配股右手分红，伍群为哪般？

尽管千禾味业目前业绩承压，但在分红上依旧豪爽。

2025 年上半年，公司分红 1.03 亿元（含税），占当期归母净利润的 59.16%。

「子弹财经」梳理发现，2016 年上市之后，千禾味业基本没有进行过中期分红。而在今年上半年归母净利润同比大跌 3 成的情况下，公司仍然拿出近 6 成利润进行分红，在一定程度上或是希望对冲舆论风险，提振资本市场信心。

毕竟，在"零添加"酱油遭遇舆论风波之后，千禾味业股价曾一度大跌。Wind 数据显示，2025 年 3 月 17 日至 4 月 7 日期间，公司股价从 9.12 元 / 股下滑至 7.61 元 / 股，累计下滑 16%，市值蒸发 20 亿元。

目前，千禾味业的股价已经回升至 9 元 / 股以上，截至 11 月 28 日，其股价报收 9.57 元 / 股，总市值为 128 亿元。

不过回到上述分红 1.03 亿元（含税）的情况来看，大受益者其实是伍群。

截至 2025 年中期末，伍群直接持有千禾味业 40.67% 股权，若以此计算，伍群今年上半年能够分走 4000 万元。

（图 / 千禾味业财报）

而这不过是伍群获利的冰山一角。

2023 年时，千禾味业向伍群定向发行 6240.25 万股公司股票，发行价格为 12.82 元 / 股，募资总额约 8 亿元。此次发行完成后，伍群持有千禾味业的股权上升至 40.66%。

在完成股份登记的 2023 年 7 月 11 日，千禾味业股价报收 14.43 元 / 股。这也意味着，伍群是低价认购公司股份，当时每股浮盈 1.5 元以上。

值得注意的是，伍群认购千禾味业新增股份的资金重要来源是质押股份。2023 年 6 月，伍群分别向云南信托和招商证券质押 2500 万股及 7096 万股公司股票，累计质押了 9596 万股，占其所持股份比例的 26.99%。

（图 / 千禾味业公告）

在此之后，千禾味业股价震荡下滑，而伍群则开始了漫长的补充质押之路。除此之外，部分质押给招商证券的股票，已经进行过两次展期。很显然，如何赎回这些被质押的股票，已经是伍群不得不面对的艰难任务。

「子弹财经」注意到，在完成上述新股发行之后，千禾味业的分红比例陡然走高。2023 年，公司分红 5.14 亿元，占当期归母净利润的 96.87%；2024 年，又分红 5.13 亿元，占当期归母净利润的比例已经高达 99.73%。

从 2016 年上市至 2022 年，千禾味业的股利支付率一直保持在 30% 左右，在这 7 年时间里，公司累计现金分红总额都没有过 5 亿元。

（图 / Wind）

而在 2023 年和 2024 年短短两年里，千禾味业累计分红高达 10.27 亿元。作为公司控股股东、实控人的伍群两年就拿走了 4 亿元"大礼包"。

那么，千禾味业为何在近两年突然加大了分红力度？公司进行大额分红，是否可能与伍群要拿回认购公司股票的资金有关？伍群质押的部分股票今年 6 月再次展期，是否存在资金偿付压力？对此，「子弹财经」试图向千禾味业方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

一连串高比例分红背后，到底是在稳市场、稳股东，还是在为控股股东"输血"，市场自有判断。只是，在酱油"基本盘"已受影响的当下，千禾味业每一步还需审慎思考，切忌冒进。

* 文中题图来自：千禾味业官网潮州隔热条设备。