出品：财经上市公司征询院 遂宁隔热条设备

　　作家：渚

　　2026年6月26日，大秦数字动力技艺股份有限公司（以下简称“大秦数能”）次向联交所主板提交上市央求，国泰海通为保荐东说念主。

　　大秦数能收入度依赖国外市集，欧洲单区域孝顺六成收入，销售渠说念险些绑定分销商。陈述期内，公司事迹呈现端V型走势：2023年和2024年因碳酸锂位囤货、欧洲需求走弱，大额计提存货减值，连结两年大额耗损，毛利率低跌至-19.9；直至2025年一起价旧存货清库，重迭工贸易储能放量、汇兑收益加持才实现扭亏，但净利率仅5，毛利率、研发进入力度显赫弱于念念格新能、艾罗动力等同业。

　　此外，大秦数能存在早期股份代持历史，实控东说念操纵股集结度，内控、公经理仍有待完善；磋商层面同期濒临居品连续降价、上游电芯本钱波动、分销商流失加重、国外汇率波动等多重风险。

　　历史上存在股份代持 递表前两推动清仓离场

　　大秦数能成立于2017年，是国内早布局国外储能市集的企业之，永久耕国外储能市集，成立了自主Dyness，公司中枢团队成员均来自行业头部公司，具备厚的储能系统（ESS）开采诠释。现在，大秦数能已接踵出全场景的储能居品，闲散构建起宇宙化的销售、研发和坐蓐运营体系，在户用及工贸易储能域造兼具稳定和竞争能力的各别化居品矩阵。

　　本次IPO前遂宁隔热条设备，大秦数能创举东说念主、董事会主席、推广董事兼总经理柳扬径直持有41.10的股份，并通过担任苏州溱湖畔、天河江泽及楠樟梓椆的平庸伙东说念主波折规模17.94的权利，计掌控公司约59.04的表决权。在董事会层面，柳扬的堂弟柳金山担任公司推广董事、总经理兼董事会通知。 着手：天眼查

　　值得提的是，中金公司当作中金上汽和中金智科的平庸伙东说念主，差异持有其0.2216和0.9806权利（未计入穿透持股）。而中金上汽和中金智科计持有大秦数能3.19的股份。本年7月10日，大秦数能新委任中金公司为公司举座协作东说念主。

　　大秦数能历史上曾存在股权代持安排。公司成立初期，由柳扬的支属文发宏代其持有70的股权。2018年8月，童建成以80万元收购公司4的股权，并由柳扬代为持有；同庚9月，李东升将其持有24股份偿转让给文发宏，至此文发宏代持比例升迁至94。

　　为拔除上述股权代持安排，2019年8月，文发宏将其持有的公司94股份偿转让给柳扬。2023年5月，柳扬亦将其持有的天河江泽44.44股权偿转让给童建成。现在，童建成除波折持有公司股份外，还担任推广董事兼销售总监。

　　2022年至2023年，大秦数能累计完成四轮融资，召募资金达11.33亿元。C轮融资后，公司估值约为47.05亿元，较数月前的B轮融资增长了51.77。但在此之后，公司堕入了长达三年的融资空窗期。 着手：《对于大秦数字动力技艺股份有限公司次公开采行股票并上市辅责任泄漏情况陈述（十期）》

　　在赴港上市前，大秦数能原筹画在交所上市。2023年7月，公司与海通证券（现国泰海通）签署辅公约，截止本年4月，共完成了十期上市辅。在近期辅泄漏陈述中，国泰海通指出公司现在仍存在三项主要问题：内控步履需朝上化完善；公司对表率理及刊行上市赓续常识的融会和掌捏需朝上增强；公司业务扩张筹画有待朝上关心。

　　跟着公司终结A股上市辅，已有两名投资者接踵套现离场。2026年3月，路威凯腾将其持有的公司142.86万股股份转让给苏创智荟、苏创中荷及湖北山，计套现约7000万元，较运行本钱盈利16.50。同庚6月，天津华秦将其持有的公司一起71.43万股股份转让给浏阳创基金，套现3720.66万元，收益率约24。 着手：36氪

　　公开贵寓炫夸遂宁隔热条设备，路威凯腾是宇宙大注于消耗行业的私募股权投资贬责机构，附庸于LVMH集团旗下，2016年由L Capital与好意思国Catterton并组建。2023年6月，路威凯腾向大秦数能投资6000万元。彼时，路威凯腾亚洲基金贬责伙东说念主陈悦示意：“咱们至极看好大秦数能畴昔的发展势能，将借助路威凯腾宇宙影响力以及在宇宙双碳筹划的实践诠释匡助大秦数能加速宇宙化布局，融会行业先地位。”

　　三年时光流转，路威凯腾为何遴选在大秦数能IPO前夜退出？对大秦数能畴昔发展远景的判断是否已发生变化？

　　靠以价换量增收 曾因存货减值巨亏 技艺壁垒是否平定？

　　2023年至2025年，大秦数能的收入差异为7.2亿元、7.3亿元、25.3亿元。按业务板块来看，户用ESS的收入差异为7.2亿元、6.3亿元、19.1亿元，占总收入的比重差异为99.3、85.3、75.7，呈逐年下滑趋势。

　　工贸易ESS贸易化起步较晚，2023年实现批居品出货，往日收入仅159.9万元。但该居品收入增长迅猛，2024年和2025年差异达到8940.3万元、6.0亿元，同比增长5491.2、574.9，收入占比从早的0.2攀升至23.9。

　　不外，大秦数能收入增长依赖以价换量的销售策略。2023年至2025年，户用ESS的平均售价差异为1.3元/Wh、0.9元/Wh、0.8元/Wh，工贸易ESS的平均售价差异为1.2元/Wh、1.2元/Wh、1.0元/Wh，均呈逐年下滑趋势。

　　大秦数能在招股书中坦言，“咱们的行业濒临热烈的订价压力。跟着下流ESS左右的补贴减少及越来越多地区渐渐达到电网平价，太阳能光伏与储能的本钱以及逆变器等居品的举座市集价钱均连续濒临下降压力，而来自其他业内参与者的竞争已加重。诚然咱们意参与价钱战，但法保证该等策略针将取赢得手，或咱们的居品将赢得敷裕的市集认同。”

　　当作ESS集成商，大秦数能的毛利实质上取决于电芯、逆变器等原材料本钱与末端售价之间的差额。上游电芯价钱受碳酸锂等资源品价钱影响剧烈波动，而下流售价则紧跟市集供需及政策变化。这使得其毛利率模子不稳定，容易堕入价库存与需求下滑的双重挤压逆境遂宁隔热条设备，并径直演变为存货减值风险。 着手：大秦数能招股书

　　2022年和2023年，大秦数能在碳酸锂价钱处于历史位时采购大量电芯，并使用这批价电芯在2022年至2025年间坐蓐了28.4万台户用ESS电板，招股书称之为“旧有存货”。

　　重金押注之后，市集却蓦地转向。面，欧洲分销商基于乐不雅预计所下的订单，试验达成情况远不足预期，致统共这个词欧洲户用储能市集供过于求；另面，自2023年起，碳酸锂价钱急剧下降，致LFP电芯的市集价钱在2023年和2024年均大幅下降，同比降幅约为40至50。

　　终，塑料挤出机设备大秦数能那批用“山顶价”造出来的电板，只不错廉价在欧洲市集甩。 着手：大秦数能招股书

　　2023年，公司廉价甩了11.4万台旧有存货，并对未售出的15.3万台计提了4700万元的存货减值。

　　2024年，再甩10.8万台，仅这部分就录得毛损1.3亿元，剩余6万台再度计提减值8140万元。重迭赐与分销商的价钱惠，终致全年毛利率骤降至-19.9，其中压电板毛利率以至低至-80.6。

　　2025年，大秦数能清掉了后6万台旧有存货，产生毛损3160万元；到2025年末，统共旧有存货已清，自此不再计提减值。

　　从业务本色来看，大秦数能是典型的轻钞票集成商。它的价值创造遂宁隔热条设备，在于洞悉国外庭用户需求，快速界说出有竞争力的居品组，并通过分销商渠说念出去。这种风光决定了其资源竖立是“重销售、轻研发”的。

　　2023年至2025年，大秦数能的研发用度差异为5852.7万元、8163万元、1.0亿元，远低于同期收入增速；研发用度率差异为8.1、11.1、4.1，呈彰着的倒“V”走势，2025年同比大幅下滑7个百分点。同期，销售用度差异为9019.2万元、1.3亿元、2.0亿元，险些等同于研发用度和贬责用度之和；销售用度率差异为12.48、17.62、7.75，2025年虽同比大幅回落，但仍远于研发用度率。

　　与之形成较着对比的是，艾罗动力的研发用度率达6.15、15.66、14.89，2025年仅小幅回落，总体上呈彰着增长趋势。此外，念念格新能三年累计进入研发用度9.7亿元，约是大秦数能的4倍，即即是收入快速彭胀的2025年，其研发用度率仍比大秦数能出1.4个百分点。 着手：财经

　　为要道的是，港股市集对ESS企业的估值正在马上回调。念念格新能于本年4月在联交所主板上市，发价钱为324.2港元/股。挂当日，念念格新能以581港元/股开，终收报654.805港元/股，涨幅过103。但遥遥无期，念念格新能股价尔后堕入漫长的调整期，截止7月14日已度破发，较上市日“腰斩”。

　　财经炫夸，念念格新能新TTM市盈率为22.7倍。据此测算，大秦数能表面估值约为28.4亿元。但研讨到双在基本面、技艺壁垒等面的差距，市集经常还会赐与较大幅度的折价。

　　销售渠说念险些与与国外分销商绑定

　　大秦数能大部分收入来自欧洲市集，尤其是德国、英国、荷兰等电价、补贴地区。这是个由动力危险和政策补贴共同催生的市集，旦欧洲电价回落、补贴退坡或政策调整，其末端需求将濒临断崖式下降。

　　2023年至2025年，大秦数能自欧洲市集产生的收入从1.4亿元激增至15.4亿元，占总收入的比重从19.9稳步升迁至61，已成为公司业务拓展的中枢区域。 着手：大秦数能招股书

　　但国外收入越，汇率风险越重。2025年，公司录得汇兑收益5930万元，而往日净利润只好1.3亿元。可见，利润里有相配部分是汇率挣来的。倘若东说念主民币增值，巧合欧元、好意思元等外汇波动向回转，大秦数能的报表弹会马上变成报表压力。 着手：大秦数能招股书

　　除越来越依赖欧洲市集外，大秦数能的销售渠说念险些与分销商体系绑定。2023年至2025年，分销商销售占比差异达86.4、92.5、98.2。但分销商数目波动剧烈，同期差异解约107、141、278，呈逐年快速增长趋势，而2025年新增分销商数目同比减少22.5。

　　据业内东说念主士败露，户用储能属于典型的B2B2C风光，价值链梗概为：商（大秦数能）→分销商/商→装置商→末端庭用户。在这个链条中，越聚首末端，议价权越强。而欧洲市集上漫步的装置商属于稀缺资源，掌捏着对末端用户的荐权。

　　当作商，大秦数能不得不给分销商预留出具有招引力的利润空间，致整条价值链的利润大头，被分销和装置智力吃掉，径直锁死了大秦数能本人的出厂价和毛利率上限。旦竞争敌手给出的渠说念返点或低报价，分销商的“由衷度”便会大幅下滑。

　　大秦数能我方也承认，“咱们亦可能濒临贸易压力，需要提供价钱惠、销售励、畴昔价钱下调或其他补助，以协助计帐存货或向末端用户实现销售，即使约并规章咱们须如斯。任何该等措施均可能裁汰咱们的平均售价、压缩咱们的利润率，并对咱们的收入、盈利能力及磋商事迹变成不利影响。”

　　此外，大秦数能当作，很可能对末端市集的确实水温是隔着层雾的。分销商会凭证我方对市集的预判和财务筹划下订单，这种订单具有放大应。旦市集转冷，分销商削减订单、消化库存，对于商而言就是“订单短暂断崖式隐匿”，而此时其本人坐蓐筹画已排好，原材料已备足，将立即堕入制品和原材料的存货积压与多数减值风险之中。2022年至2024年，大秦数能就曾遭受这种情况。

　　受前述身分综影响，大秦数能2025年的毛利率虽已转正，但仍远低于同业业可比公司，净利率是低至5。同期，艾罗动力户用ESS及工贸易ESS的毛利率差异为34.5、37，较大秦数能同类居品差异出14.4个百分点、3.8个百分点。念念格新能的毛利率是从31.3攀升至50.1，较大秦数能出约27个百分点。此外，相似处于IPO冲刺阶段的士惟、德业股份和库博动力，其ESS居品的毛利率均显赫于大秦数能。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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