文昌塑料挤出机设备 张瑜：确定的景气在哪？ ——张瑜旬度会议纪要No.127
炒股就看金麒麟分析师研报文昌塑料挤出机设备，，业，及时，，助您挖掘潜力主题机会！
来源：一瑜中的
各位投资朋友好。本次旬度的主题是“确定的景气在哪？”，我们今天的汇报将会围绕这一主题展开，我们分三步阐述背后的思考：
一、明确状态：政策密集期+数据真空期
当前已至11 月底、12 月初，未来 1-2 个月将经历两个关键阶段：
一阶段，12月开启的政策密集期。参考往年，12 月初至中旬，政治局会议将率先召开，随后便会召开中央经济工作会议；此后，各部委将陆续召开会议，落实学习中央经济工作指导思想；至明年 1 月初，多个部委还将召开年度工作会议，政策落地节奏或将明显加快。
手机：18631662662（同微信号）二阶段，明年1-2 月的经济数据真空期。在政策密集期之后，市场将进入缺乏关键经济数据指引的阶段。
所以往后一到两个月，我们面临的是政策密集期来临、数据真空期临近的状态。从以往经验来看，经济数据真空期往往伴随资本市场“躁动”、市场活跃度提升，但作为宏观团队，我们更关注是躁动结束之后，“确定的景气在哪”的问题。
二、明确背景：宏观三大背离文昌塑料挤出机设备
我们思考的背景来自当前宏观层面的三大背离：一是出口价格指数与国内PPI 的背离。当前出口价格指数上行，但国内 PPI 表现偏弱，两项数据持续背离，这意味着出口端的景气度相较于国内基本面已率先出现变化。二是今年下半年以来，出口持续预期，而地产表现不及预期，两大关键域数据向不同方向演进。三是今年以来，股市涨幅以估值贡献为主，盈利的贡献较小。
三、核心判断：中游制造或具备确定景气
基于以上三大背离，我们的核心判断是：短期3-6 个月，确定的景气大概率出现在中游制造域。这一判断背后有两方面依据：
（一）中游制造已出现四大新变化
一，从制造业上市公司上中下游的ROE 表现来看，中游制造的 ROE 已率先触底。
二，海外毛利率次显著高于境内。过去十几年中，国内制造业毛利率始终高于海外，但 2023 年以来这一格局出现反转，当前中游制造的海外毛利率在 21%-23% 区间，境内毛利率约为 17%-18%，海外毛利率显著高于国内。这意味着，以往上市公司利润周期由国内周期主导的逻辑已改变，外需景气可支撑上市公司的海外毛利高增。接下来要考虑的问题便是，若其权重够大，则可以拉动中游板块的利润先行见底。
此前，有沙特方面消息称，哈马斯方面已经拒以列提出的加沙停火和人员交换协议提案。哈马斯认为该提案内容与此前美方所公布的内容完全不同。哈马斯希望得到永久停火的明确保证，塑料挤出机设备但以列在提案中使用模棱两可的说辞。以列只是希望暂时停火，以促进以列被扣押人员获释，然后再恢复军事行动。（总台记者 吴爱民）
纵向来看，新的决定是欧洲央行2019年9月以来的次降息，宣告了本轮加息周期的正式落幕。横向来看，欧洲央行的行动意味着G7（七国集团）中过半经济体开启了降息周期，分别为法国、德国和意大利，以及昨天降息的加拿大。
韩国尔高等法院日前作出二审判决，判定SK集团会长崔泰源，向其前妻、韩国前总统卢泰愚的长女卢素英分割1.38万亿韩元（约人民币73亿元）的财产，并支付20亿韩元（约人民币1058万元）的精神损害赔偿金。
三，那么海外利润的权重够大吗？我们拆解上市公司财报，估算中游制造业板块中，海外毛利的权重约为 25%-30%，这一比例处于历史偏高位置，或足以支撑中游制造利润与价格率先见底。
四，当前科技浪潮方兴未艾，在这一背景下，率先受益的或是“卖铲子”的人，例如服务器、电子设备等，这些同样属于中游制造业域。
（二）中游制造的景气度具备两大“靠山”
一个靠山来自出口景气的稳定。我们此前报告中提及，未来 6 个月内，全球工业生产指数将持续向上，出口景气度明确。而中国出口中，高新机电占比约一半，且其增长弹优于全球工业生产指数。意味着，如果未来半年全球工业生产温和复苏，那么高新机电出口的增幅将会更大，所以出口景气是中游制造景气核心支撑。
二个靠山来自品类的景气稳定。高新机电出口中，信息技术产品、船舶、汽车等品类占据半壁江山，当前这些品类的景气度均表现稳健，例如费城半导体指数持续向好，汽车行业的产能利用率处于高位，船舶行业的全球在手订单占比表现较好等，即，细分品类方面同样可以印证出口景气的稳定。
综上，我们的核心结论是：本轮周期具有特。以往周期中，由于海外毛利率偏低，所以只能是国内需求修复带动上市公司利润好转，但当前，由于海外毛利率已经显著高于境内，所以中游制造可依托海外市场，有望率先走出利润与价格的立行情，中游价格也有望较PPI整体更早止跌、甚至。所以，我们认为未来3-6 个月，中游制造大概率是宏观层面清晰、确定的景气来源。
海量资讯、解读，尽在财经APP责任编辑：高佳 文昌塑料挤出机设备