2025年国际环境复杂多变，美国特朗普政府的关税政策是重要扰动变量，动摇了美元信用基础，但全球经济韧出市场预期。展望2026年，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，世界经济增长动能不足，预计全球经济韧与脆弱并存特征有望延续。各方应密切监测外部风险演化情况，提前筹划政策应对预案，缓解外部环境的不利影响。

　　特朗普关税政策动摇美元信用基础

　　2025年初特朗普重返白宫之后，开始实施激进的关税政策，全球贸易紧张局势迅速升级。世界贸易组织(WTO)和国际货币基金组织(IMF)联开发的关税跟踪工具显示锦州隔热条PA66，4月初，伴随着“对等关税”落地，美国对全球所有商品的贸易加权平均关税税率突破20%，5月初美国自中国商品平均关税税率突破110%，带动美国总体关税税率高升至23.51%，创近百年来高水平。此后，随着美国与相关国家和地区开展贸易谈判，全球贸易紧张局势总体趋缓，目前美国关税税率稳定在18.55%，但仍远高于年初不足3%的水平。

　　相较于特朗普一任期，本轮关税冲突烈度更高、范围更广，严重冲击了全球多边贸易体制。此前WTO警告称，美国关税政策可能对国际贸易体系造成“80年来前所未见的破坏”。在贸易政策之外，美联储立和美国政府债务可持续均引发了市场担忧，这瓦解了美国例外论、扩大了美元信用裂痕。美国经贸政策不确定叠加美联储降息预期驱动美元指数大幅走弱，2025年累计跌幅近10%，为2018年以来年度差表现。

　　在此背景下，黄金再货币化进程提速，全球央行加快推进储备资产多元化。据世界黄金协会统计，2025年前三季度，全球央行累计购买黄金634吨，处于历史高位。在强劲的官方购买需求和民间投资需求共同推动下，黄金价格在2025年已50次刷新历史新高，伦敦黄金现货价格年内涨幅70%，为1980年以来年度强表现。截至2025年三季度末，全球官方黄金外汇储备资产中，黄金储备份额为25.73%，是仅次于美元的二大国际储备资产。而且，年内全球央行持有的黄金储备规模自1996年以来次越其(不含美联储)持有的美国国债规模。

　　关税逆风下全球经济的韧预期

　　特朗普关税政策剧烈调整导致全球政策不确定显著上升锦州隔热条PA66，全球经济和贸易增长预期起伏不定。年内主要国际组织对2025年全球经贸增速预测结果均经历了“V型”调整。

　　新预测结果显示，2025年全球经济和贸易增速较2024年增速仅略有放缓，其中IMF预测2025年全球经济增长3.2%，较2024年增速仅低了0.1个百分点；WTO预测2025年全球货物贸易量增长2.4%，较2024年增速低了0.4个百分点。在特朗普关税政策不确定上升带来的逆风环境下，全球经贸形势展现出较强韧，除了关税政策从宣布到实施存在时滞、企业利用库存和充足的利润率吸收关税上调的初步影响外，还归功于贸易前置应、金融条件宽松、宏观政策支持以及人工智能(AI)投资需求强劲等因素支持。

　　随着关税政策负面影响逐渐显现，WTO预计2026年全球货物贸易量增速将从2025年的2.4%进一步降至0.5%，较4月份关税税率上调前预测值下调了2.4个百分点。但主要国际组织普遍预计2026年全球经济增长仅小幅放缓：WTO预计2026年全球经济增长2.6%，较2025年预测值回落0.1个百分点；IMF和经济作与发展组织(OECD)分别预计2026年全球经济增速为3.1%、2.9%，较2025年预测值各收窄0.1个、0.3个百分点。不过，温和增长的基准预测建立在一系列关键假设之上，包括现行关税税率保持稳定、通胀逐步回落、主要经济体政策利率进一步下调等。若这些条件发生变化，全球经济和金融体系中潜在的脆弱可能会进一步暴露，加剧经济下行风险。

　　全球主要经济体货币政策多速并行

　　美联储连续降息后或放缓步伐。受就业市场下行风险加剧影响锦州隔热条PA66，美联储在2025年9月至12月连续三次降息，联邦基金利率的目标区间降至3.50%至3.75%，但随着通胀和就业双重目标平衡难度加大，美联储内部对进一步降息的分歧加剧，未来继续降息门槛提高。2026年初，美联储新主席人选有望宣布。基于特朗普的要求，无论终由谁来接替鲍威尔出任美联储主席，都可能被期待倾向于支持降息，但是尚待建立信誉的新主席上任后，将要面对的可能是一个更加难以协调的委员会，其在推动降息共识上或将面临更大的挑战。

　　英国央行降息将更加趋于谨慎。2025年英国央行累计降息四次，隔热条PA66将基准利率降至3.75%，为近三年来新低。鉴于英国通胀存在双向风险，委员会在通胀前景的风险平衡上存在分歧，且基准利率逐步趋近中利率水平，英国央行对未来货币宽松路径的判断更趋谨慎和数据依赖，预示后续降息步伐可能趋缓。

　　欧洲央行降息周期或接近尾声。2025年上半年欧洲央行累计降息四次，由于下半年欧元区经济展现出较强韧，通胀也保持基本稳定，欧洲央行保持按兵不动。基于欧洲央行行长拉加德对欧元区产出接近潜在水平、利率政策处于“良好位置”的判断，预计欧洲央行大概率维持中货币政策立场，既不急于加息，也没要进一步降息。

　　日本央行有望保持谨慎加息。自2024年3月退出负利率政策以来，日本央行已累计四次上调政策利率，政策目标利率升至0.75%，创30年来新高。由于日本央行对可持续实现2%物价稳定目标的信心增强，并认为政策利率距离中利率下限仍有差距，预计2026年日本央行将继续以数据为依据，渐进、谨慎地推进加息。

　　关注全球经济前景的四大潜在风险

　　国际经贸纷争可能出现反复。一方面，美国高法院的关税裁决将至，据称特朗普政府已经制定了在裁决不利的情况下重新征收关税的方案，增加关税政策变数；另一方面，全球经贸格局有可能出现新一轮调整。一是因为美国与其他国家签订的贸易协定中含有“毒丸”条款，限制通过三方对美的间接出口(转出口)，可能会引起相关国家之间新一轮的经贸纷争；二是因为全球贸易增长动能明显减弱，或将加剧全球范围内的存量博弈，非美经济体可能以保护国内产业为由出台贸易主义措施，应对贸易转移风险。

　　全球通胀压力可能重新抬头。2025年，伴随着高通胀压力缓解，主要经济体央行延续了上年的降息进程。2026年通胀压力继续缓解、政策利率进一步降低是国际组织和以美联储为代表的主要央行给出的基准情形。不过，近期由里士满联储、亚特兰大联储与杜克大学联开展的新调查结果显示，2026年美国通胀上行风险更加突出：受访者平均预计2026年物价将上涨4.2%；其中半数受访公司预计价格涨幅将在3.5%或以上，远高于美联储官员的通胀预测中位数。近期OECD也提示，一旦企业(尤其是美国企业)无法在利润率中消化更高的成本，关税向价格的传导可能比预期更快，同时提醒，地缘政治紧张局势加剧和贸易限制导致的供给冲击也可能引发新一轮通胀压力，进而制约政策利率下降空间。

　　警惕“AI泡沫”破裂风险。2025年四季度以来，伴随着全球科技股集中回调，市场对于“AI泡沫”质疑明显增加。此前IMF明确警告称，全球经济面临的下行风险之一是新技术的资产价格重估，认为当前科技及AI相关域的高估值，主要建立在“颠覆生产率提升”的预期之上，如果这一预期未能如期兑现，将引发市场对估值持续的重估，导致科技股价格下跌，并产生系统影响。IMF强调，AI热潮的潜在破灭，其严重程度可能堪比互联网泡沫破裂，此类调整可能侵蚀家庭财富、抑制消费，波及整个金融体系。与此同时，主要外资机构也指出，支撑AI热潮的部分核心企业正面临资本支出高峰、对外部融资依赖加深等问题，其商业模式的长期盈利能力与当前高估值之间的背离正在扩大。一旦未来关键技术的商业化进程或企业盈利数据不及预期，可能成为触发市场深刻调整的导火索，并对更广泛的金融稳定构成潜在压力。

　　警惕非银行中介机构脆弱。全球金融危机以来，非银行金融机构迅速发展，这些机构大多在较为宽松的监管框架下运营锦州隔热条PA66，并且与银行联系日益密切。2025年美国出现与私募信贷市场相关的公司申请破产，并导致多家主流银行和投资机构“踩雷”的案例，揭露了私募信贷市场的深层次风险。此前摩根大通席执行官戴蒙的“蟑螂理论”暗示私募信贷市场可能已经过度扩张。IMF也警告称，私募信贷基金的高杠杆、低透明度，可能成为下一轮信用紧缩的触发点。根据评级机构KBRA发布的报告，私募信贷市场中面临“严重经营或流动挑战”的CCC-级企业数量已创历史新高，在2026年底前到期债务的企业中，近30%存在高杠杆或息税折旧摊销前利润为负的情况，且评级已降至CCC-级，再融资困难将显著推高违约风险。