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　　海通发布研报称，瞻望2026-2028年当代牧业（01117）收入为158.5/164.0/172.2亿元，归母净利润隔离为8.1/14.2/19.2亿元，对应EPS隔离为0.10/0.18/0.25元（此前预测26年EPS不变，27年EPS为0.14元）。参考可比公司估值水平及公司算作乳业上游龙头地位，该行给以公司26年16xPE（此前给以公司26年13xPE），标的价由1.3港元上调至1.8港元（1CNY=1.15HKD）。该行觉得公司算作原奶行业龙头，周期筑底，重迭奶肉双周期共振，减值压力大幅缓解、现款流充沛福州塑料挤出机设备厂家 ，保管“于大市”评。

　　海通主要不雅点如下：

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　　事件：全年营收126.0亿元，25H2营收环比，周期筑底迹象明确，推测韧合手续表露。剔除生物质产公允价值变动等非现形态样影响后，减值前中枢溢利19.1亿元，同比大幅；现款EBITDA达30.6亿元，同比+2.6，推测活动现款流25.0亿元，均创历史新，中枢盈利与现款流概念亮眼。

　　中枢业务以量补价福州塑料挤出机设备厂家 ，成本势稳固

　　原料奶收入104.7亿元，同比+0.1，销量增8.5；公斤奶销售成本2.3元、饲料成本1.8元，同比隔离-8.3/-9.2，支合手原料奶毛利率稳固31.2，全体毛利率升至27.4。现款EBITDA30.6亿元、推测现款流25.0亿元均创历史新，异型材设备现款流安全垫鼓胀。

　　牛群结构化，减值压力稳固缓解

　　奶牛存栏45.7万头，同比-7.0，成母牛占比提至58.2福州塑料挤出机设备厂家 ，单产达12.9吨，坐褥率显赫进步；全年生物质产公允价值耗损31.1亿元，其中含3亿元次淘汰损失，下半年耗损显赫收窄，非现款扰动稳固退去。衍生搞定案业务主动平缓聚焦质客户，推测率进步，毛利率进步至9.0，业务结构合手续化。

　　行业供需再均衡，2026年迎复苏拐点

　　国内存栏合手续去化，原奶价下半年有望，淘汰牛价上行变成奶肉双周期共振。公司已锁价上半年豆粕，标的饲料成本降至1.8元以下；老本开支同比-29.3，开脱现款流瞻望，重迭圣牧并购预期，事迹弹鼓胀。

　　风险教导：大批商品价钱上行，下流需求归附不足预期。

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株连裁剪：史丽君

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