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中信建投证券研究
当前商业产业在国家政策支持和产业技术突破共同助力下，有望进入新纪元。商业产业涉及信息化的主要环节包括（1）遥感及其应用；（2）卫星测运控系统；（3）CAE仿真/卫星测试；（4）星际传输处理模块、通信模组、数据处理平台等；新场景扩展层面关注太空算力。此外，我们认为当前商业发展是国企与民营企业共振周期。
纵观海外商业产业发展路径，成功的关键在于政策、技术与商业模式的协同驱动。美国通过立法保障、NASA巨额采购同与监管松绑，实现了从国家主导向低轨民营化的激进转型。欧洲则依托ESA整资源，探索一体化市场模式。技术层面，可回收火箭、模块化卫星制造及在轨服务为代表的降本增技术是产业规模化核心。商业模式上，SpaceX全产业链闭环实现盈利，Planet Labs等企业则以标准数据订阅服务形成稳定现金流。对标海外，我国商业发展需在政策上强化立法与采购支持，技术上依托制造业优势攻坚可回收火箭等降本环节，并借助资本市场赋能，从而加速产业链成熟与生态构建。
中信建投军工、计算机、通信团队推出【商业产业链】系列研究：
军工 | 发射全年成功收官，继续看好商业阶段机会
计算机&军工 | 商业深度报告：星辰为路，航新纪元
计算机&军工 | 商业系列报告2：纵观海外商业发展之路
计算机 | 重视商业+数字货币
通信 | 持续推荐AI算力板块，关注量子计算与商业产业链
01 发射全年成功收官，继续看好商业阶段机会
在2025年末，我国活动仍保持高度活跃。12月26日，长征八号甲运载火箭在海南商业发射场点火起飞，随后将卫星互联网低轨17组卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。本次任务中，火箭试验队聚焦用户需求，进一步调整箭上状态，深度挖潜火箭运载能力，显著提升卫星入轨高度，有降低卫星燃料消耗；在保证任务可靠与安全的前提下，对发射场垂测区流程进行了系统优化，通过并行开展测试项目、并整测试流程等多重措施，大幅提升发射率。
1、12月31日，长征七号改运载火箭在中国文昌发射场点火起飞，随后将实践二十九号卫星A星、B星顺利送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。实践二十九号卫星主要用于开展空间目标探测新技术验证试验，其中，A星由科技集团八院抓总研制，而执行发射的长七改火箭由科技集团一院抓总研制。2025年，长七改火箭共实施6次发射任务，创下该型火箭年度发射次数历史新高。目前，长七改火箭技术状态、管理流程成熟稳定，发射场流程逐步压缩至19天，可进一步满足未来高密度发射需求。随着本次发射任务的结束，科技集团全年发射工作圆满收官，2025年，由中国科技集团有限公司研制的运载火箭完成73次宇航发射任务，创历史新高。
2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“成长”。一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。二曲线军贸出海（新引擎）：凭借价比优势、体系化作战能力和地缘战略作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济益双赢。三曲线军用技术民用化（新边界）：军工技术向民用域溢出，催生商业、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良循环。
风险分析
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能。 2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。 3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
报告来源
证券研究报告名称：《发射全年成功收官，继续看好商业阶段机会》
对外发布时间：2026年1月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 定西隔热条设备价格
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
郭枫 SAC 编号：S1440524060006
02 商业深度报告：星辰为路，航新纪元
当前商业产业在国家政策支持和产业技术突破共同助力下，有望进入新纪元。商业产业涉及信息化的主要环节包括（1）遥感及其应用；（2）卫星测运控系统；（3）CAE仿真/卫星测试；（4）星际传输处理模块、通信模组、数据处理平台等；新场景扩展层面关注太空算力。此外，我们认为当前商业发展是国企与民营企业共振周期。
建设强国的目标助推商业产业发展加速。“十四五”期间，中国次明确提出打造“全球覆盖、高运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系”，并特别强调“鼓励引导商业发展”，从国家战略层面为民营资本正名。展望“十五五”，中国对商业的政策支持预计将从当前侧重于基础设施建设与市场培育，向规则制定与引导产业探索前沿域演进。2025年11月，国家局宣布设立商业司，并同步发布《推进商业高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，明确到2027年实现产业规模壮大、生态协同高、安全监管完善的商业产业。
产业信息化主要涉及遥感、飞行控制、仿真/测试等多个信息化环节。1）遥感产业因为具备广泛的应用场景并创造直观的经济价值，成为商业产业发展的主要域之一；2）随着低轨卫星星座的密集部署使得太空环境日益复杂，卫星智能化飞行控制技术成为保障整个产业安全、高运行的基石，测运控系统需求有望大幅提升；3）CAE技术在商业中的应用贯穿于卫星、火箭、探测器等产品的全生命周期，并在设计与测试环节都起重要作用。
太空算力有望成为新应用场景，是地面算力的有机补充。展望海外，马斯克在接受采访时提出每年100 GW太空AI数据中心，认为太空AIDC是运行大规模人工智慧的低成本路径；同时，Google正式公开Project Suncatcher，拟将搭载TPU的卫星送上轨道做在轨实验。考虑到在地面大规模建设智算中心需要解决巨大的电力消耗、土地资源以及冷却方面等多个问题，而太空算力的优点恰好解决上述痛点，具有商业化、经济可能。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：商业产业链主要覆盖制造业企业，宏观经济如面临下行压力，制造业企业IT支出不及预期将直接影响市场需求；
（2）应收账款坏账风险：商业产业业务以项目制为主，付款周期可能偏长，部分项目形成应收账款存在坏账风险 ；
（3）行业竞争加剧：商业市场及其配套产业仍处发展初期，后续可能存在新进入玩家，导致市场竞争格局恶化；
（4）政策与技术推进不及预期：目前商业产业得到国家及地方政府大力支持，若后续相关政策与资金支持延续不及预期可能导致产业发展放缓；商业尤其是可回收火箭、太空算力等环节仍处于试验阶段，成本与可靠不确定较大，创新进度不及预期可能导致产业发展放缓。
报告来源
证券研究报告名称：《商业深度报告：星辰为路，航新纪元》
对外发布时间：2025年12月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号：S1440521100010定西隔热条设备价格定西隔热条设备价格
SFC 编号：BWB917
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002
03 商业系列报告2：纵观海外商业发展之路
纵观海外商业产业发展路径，成功的关键在于政策、技术与商业模式的协同驱动。美国通过立法保障、NASA巨额采购同与监管松绑，实现了从国家主导向低轨民营化的激进转型。欧洲则依托ESA整资源，探索一体化市场模式。技术层面，可回收火箭、模块化卫星制造及在轨服务为代表的降本增技术是产业规模化核心。商业模式上，SpaceX全产业链闭环实现盈利，Planet Labs等企业则以标准数据订阅服务形成稳定现金流。对标海外，我国商业发展需在政策上强化立法与采购支持，技术上依托制造业优势攻坚可回收火箭等降本环节，并借助资本市场赋能，从而加速产业链成熟与生态构建。
海外商业产业已形成清晰的发展格局与成熟路径。美国通过《商业发射法案》等系列立法破除障碍，隔热条PA66并由NASA通过COTS、CRS、CCP等计划提供巨额同与技术支持，助推SpaceX、蓝起源等企业崛起，实现低轨民营化。欧洲强调国家协同，由欧空局整资源推进一体化市场，通过资金扶持计划激励本土企业研发可回收火箭。俄罗斯延续国家主导模式发展自主星座，印度则由ISRO垄断逐步转向开放私营资本，形成双轮驱动。不同模式共同推动全球商业进入规模化发展阶段。
技术突破是驱动商业降本增、实现商业闭环的核心引擎。可回收火箭技术已形成垂直起降、气动滑翔及伞降打捞等多条路径，显著降低单位发射成本。模块化与软件定义卫星技术提升了卫星生产率和运营灵活，支持快速批量部署。同时，随着在轨卫星数量激增，在轨延寿与碎片清理等在轨服务市场快速成长，保障了太空资产的可持续运行。这些技术共同构筑了产业发展的坚实基础，使高频次、低成本的太空访问成为可能。
海外商业已成功验证多种可持续商业模式。SpaceX依托可回收火箭技术，通过政府发射同积累初始资本，进而构建星链星座，实现从发射服务商向全球电信运营商的转型，星链也成为其盈利增长核心动力。另一方面，以Planet Labs为代表的遥感数据服务商，提供标准化卫星影像订阅服务，面向政府、防务及商业客户形成稳定现金流，并逐步实现盈利。对我国的启示在于，通过政策助力（立法、采购、简化审批）、技术降本（攻坚可回收火箭等）及资本赋能，加速构建自主可控的商业生态体系。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：商业产业链主要覆盖制造业企业，宏观经济如面临下行压力，制造业企业IT支出不及预期将直接影响市场需求；
（2）应收账款坏账风险：商业产业业务以项目制为主，付款周期可能偏长，部分项目形成应收账款存在坏账风险 ；
（3）行业竞争加剧：商业市场及其配套产业仍处发展初期，后续可能存在新进入玩家，导致市场竞争格局恶化；
（4）政策与技术推进不及预期：目前商业产业得到国家及地方政府大力支持，若后续相关政策与资金支持延续不及预期可能导致产业发展放缓；商业尤其是可回收火箭、太空算力等环节仍处于试验阶段，成本与可靠不确定较大，创新进度不及预期可能导致产业发展放缓。
报告来源
证券研究报告名称：《商业系列报告2：纵观海外商业发展之路》
对外发布时间：2026年1月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号：S1440521100010
SFC 编号：BWB917
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002
04 重视商业+数字货币
商业：本周（2025.12.22-2025.12.28）长征十二甲等多项发射任务取得基本成功，全年火箭发射任务再创年度新高。据Next Spaceflight信息，本周全球预计火箭发射任务9项，截至北京时间周六，已发射7项，包含中国长征十二号甲、长征八号甲在内的5次发射取得成功，日、韩两国的各一次火箭发射任务失败。备受关注的长征十二号甲火箭于12月23日上午在酒泉卫星发射中心东风商业创新试验场点火升空，火箭一级在上升段工作正常，二级工作正常并进入低绕地轨道。但一级火箭再入点火过程中出现异常，终火箭坠落于距发射场约250千米的回收场东南侧4.5千米处，一级火箭回收验证未取得预期成。总结全年，火箭发射任务密度持续提升，2025年全年预计发射次数340次，较2024年的263次大幅提升，其中我国全年完成发射预计90次，全球太空竞赛处于白热化阶段。
发射次数创历史新高的背后，是国家和地方对于商业产业的持续支持。本周，在北京举行的三届商业发展大会上，商业产业联盟科创基金正式启动。基金次发行规模10-20亿，远期拟扩至100亿，存续期10年，将分阶段完成资金投放与项目布局，投资方向聚焦低轨卫星星座及卫星互联网、可重复使用运载器及火箭发射服务、商业新材料和新器件、空间资源开发利用及新兴太空服务四大域。上海市印发《关于支持长三角G60科创走廊策源地建设的若干措施》，加速航空产业发展。围绕卫星制造与商业运营等产业链关键环节，引育上下游项目，给予高5000万元的经费支持；对开展通信、导航、遥感等增值服务的企业给予高1000万元的一次奖励；对取得卫星通信基础电信业务经营许可证的企业，给予5000万元的一次奖励。
商业被纳入科创板五套上市标准，该标准不对企业营收和盈利规模做出要求，而是关注核心技术与产业竞争力。国家层面，本周五上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引9号——商业火箭企业适用科创板五套上市标准》，旨在推进科创板五套上市标准在商业等域扩围工作，加快推进商业创新发展、主动服务强国战略。针对商业火箭企业采用科创板五套上市标准进行IPO提出细化规定，主要包含：（1）主营业务为商业火箭自主研发、制造、提供发射服务；（2）需在关键核心技术上具备明显优势或重大突破；（3）申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷次成功入轨；（4）具备相关资质与发射许可、行业地位先等。截至目前，我国头部商业火箭企业在资本市场保持活跃，蓝箭已于近期完成上市辅导，天兵科技、星河动力等企业也处于上市辅导进程中。本次指引的发布体现了国家对于发展强国战略的大力支持，从资本市场维度支持行业内先的科技企业实现关键核心技术突破，为商业产业提供明确资本化路径，有助于相关企业融资和行业整体发展。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
报告来源
证券研究报告名称：《重视商业+数字货币》
对外发布时间：2025年12月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号：S1440521100010
SFC 编号：BWB917
王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002
张敏 SAC 编号：S1440525070012
05 持续推荐AI算力板块，关注量子计算与商业产业链
运动员在“雪飞天”进行赛前训练。北京日报客户端记者刘平 摄
国际雪联技巧类项目媒体协调官乍得·布赫霍兹在见面会上称赞：“钢滑雪大跳台设施是世界，甚至堪称全球佳。多年来，我们在此见证了无数精彩赛事，包括2022年北京冬奥会。本站是国际雪联连续三站中国世界杯的二站，相信未来几天的比赛一定会精彩纷呈。”
《菜肉馄饨》X上马“沪语加油站”
庄先生收到的退网费登记表
本站赛事由国际滑雪和单板滑雪联会（FIS）主办，中国滑雪协会、北京市体育局、石景山区人民政府共同承办。作为国际A类赛事及2026年米兰冬奥会资格积分赛，本届世界杯吸引了包括北京冬奥会冠军苏翊鸣、亚冬会单板滑雪男子大跳台冠军杨文龙、2024至2025赛季自由式滑雪世界杯克拉根福站女子大跳台冠军刘梦婷、挪威名将马库斯·克莱韦兰在内的众多中外顶尖运动员参赛。
《共同说》打破传统访谈的局限，将镜头延伸至城市的各个角落。在朱家角古镇，节目将探寻非遗的奥秘，感受传统文化与现代文明的交融共生；在思南路充满海派风情的咖啡馆里，展开关于传统文化可持续发展路径的对话；漫步于西岸滨江，关于环保的探讨让话题更具深度。节目还将记录“上海三件套”的现代天际线，探寻“巨富长”街区新旧融的城市脉络，全方位、多角度呈现上海的现代发展、文化繁荣与绿未来。
电话：0316--3233399我国成功发射卫星互联网低轨16组卫星；文昌国际城年产1000颗卫星的级工厂即将投产；SpaceX正推进IPO计划，建议持续关注商业相关投资机会。
本周（2025.12.8-2025.12.14），我国在海南商业发射场成功将卫星互联网低轨16组卫星发射升空；文昌国际城年产1000颗卫星的级工厂即将投产，可实现“卫星出厂即发射”的无缝衔接；SpaceX正推进IPO计划，公司的估值目标或定为约1.5万亿美元。此前，国家局印发《国家局推进商业高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，推进商业高质量发展和高水平安全。建议持续关注商业域相关投资机会。
风险提示
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
报告来源
证券研究报告名称：《持续推荐AI算力板块，关注量子计算与商业产业链》
对外发布时间：2025年12月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号：S1440518040002
SFC 编号：BNS315
刘永旭 SAC 编号：S1440520070014
SFC 编号：BVF090
朱源哲 SAC 编号：S1440525070002
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