出品｜虎嗅买卖糜费组

作家｜李佳琪  

剪辑｜苗正卿

题图｜鸣鸣很忙

1 月 28 日，大的失业食物饮料连锁售商——湖南鸣鸣很忙买卖连锁股份有限公司（以下简称"鸣鸣很忙"）认真在香港联来往所主板挂上市，证券简称为"鸣鸣很忙"，股份代号为 1768.HK。

这领有过 2.1 万门店的食连锁巨头，日上市开 88.08，报 445 港元，市值达 952.75 亿港元。鸣鸣很忙这次 IPO 公开发售获 1899.49 倍认购，配售获 44.44 倍认购。

从 2017 年晏周在湖南长沙创办"食很忙"运转，这初唯有不足 40 平米小店的企业，用了不到八年时间，凭借加盟、并、推广等式延续发力，成为年度 GMV 达 555 亿元的细分行业龙头。它的崛起不仅是个买卖"古迹"，是频年来下千里商场糜费升与售渠说念变革的缩影。

官数据清醒：适度 2025 年 11 月 30 日，鸣鸣很忙宇宙在营门店达 21041 ，障翳 28 个省份。其约 59 的门店位于县城与州里，收罗已入 1341 个县，组成了食商场末端的毛细管。

上市前夜，鸣鸣很忙得回了包括腾讯、淡马锡、贝莱德等在内的豪华基石投资者阵营的加持，计认购约 1.95 亿好意思元。本钱商场的伏击期待，指向了个中枢问题：毛利率永久踌躇在 7-9 区间的公司，若何依靠"薄利方法"，撑持起千亿市值？

本钱引擎芜湖隔热条设备价格

这次鸣鸣很忙公共发售 1410.11 万股股份，预测召募资金净额约 31.24 亿港元（以发售价中位数计）。香港公开发售于 1 月 20 日运转，1 月 23 日中午截止。

其基石投资者声势号称频年港股 IPO 的亮点。腾讯通过全资子公司 Huang River Investment 认购 4500 万好意思元，淡马锡相同认购 4500 万好意思元。公共顶资管贝莱德与富达基金别离认购 3500 万及 3000 万好意思元。泰康东说念主寿、博时、易达、淡水泉等知名机构也位列其中。

这种由政策投资者、公共主权基金与顶资管共同组成的基石团，清醒了业本钱对量贩食赛说念永久价值的集体认同。在糜费投资趋于严慎确当下，这疑是剂强心针。本钱，将成为其加固护城河的关节弹药。

但在虎嗅看来，尽管基石投资者声势豪华，本钱商场终仍将回来盈利实质。鸣鸣很忙现在估值已近千亿港元，其市盈率（PE）仍远于传统售企业，这隐含了商场对其改日延续增长的激烈预期。但是，跟着基数扩大，保管 200 以上的增速实在不成能。旦增速回落，本钱商场是否仍愿为"低毛利 + 盘活"的故事支付溢价，存在较大不信赖。

率势能否造反商场周期的冲击？

鸣鸣很忙的招股书流露了组令商场瞩方针数据：2022 年至 2024 年，公司收入从 42.86 亿元跃升至 393.44 亿元，三年复年增长率达 203.0。

同期，经诊疗净利润从 0.81 亿元增至 9.13 亿元，复增速是达到 234.6。即便在 2025 年的基数下，前三季度仍竣事营收 463.71 亿元，同比增长 75.2。经诊疗净利润 18.10 亿元，同比大增 240.8。

撑持这种指数增长的，是其对传统食售链路的重构。

与依靠加盟费和处理费盈利的传统方法不同，鸣鸣很忙自 2024 年起便收"食很忙"与"赵鸣食"两大的加盟费与处理费。其 98.9 的收入来自向加盟店销售商品，这意味着与加盟商的利益被度绑定。

但这种度绑定虽强化了利益致，却也意味着公司收入结构与加盟商贪图气象度挂钩。若加盟商盈利坚苦或流失芜湖隔热条设备价格，将平直影响公司营收基本盘。

天然公司已开发了门店评分系统和动态激发机制，但在门店密度延续普及的布景下，单店客流的稀释已成然。在执行施行中，表率化维持能否适配近万加盟商的各异化需求，仍需时间考证。如安在领域推广与加盟商盈利之间找到均衡，也成为鸣鸣很忙上市后的要课题。

适度 2025 年 9 月 30 日，鸣鸣很忙的加盟商数目达到 9552 位，贪图着 19494 门店，加盟店占比达 99.9。基于此，若何组织和处理如斯宽广体量的加盟商也成为外界对其"酷爱"的疑问之。

字据鸣鸣很忙面提供的贵寓清醒：公司开发了过 10000 个点位的选址数据库，期骗数据模子为加盟商提供选址提出。签约前，加盟商需经受为期 7 天的系统化培训。处理上，公司组建了由 3316 名职工（含 784 名门店督）组成的门店贪图部，通过评分系统对加盟店进行探员。

"咱们破了传统‘赚加盟费’的方法，形成了‘领域反哺率—率化成本—成本驱动盈利’的闭环。"招股书中如斯陈述其加盟逻辑。2025 年前三季度，宇宙门店售总数（GMV）冲突 661 亿元，宽广的销售领域反过来强化了总部的采购议价与供应链率，隔热条PA66形成正向轮回。

鸣鸣很忙的角，正在从单纯的销售渠说念，向产业链的度"运动者"演变。

供应链率亦然外界柔软的之。贵寓清醒：适度 2025 年 9 月 30 日，公司已在宇宙布局 48 座数智化当代仓配中心，总占大地积约 106 万平米。依托过 300 公里的单仓配送半径，竣事宇宙门店 24 小时配送。

关节的是其库存盘活率：2024 年存货盘活天数仅为 11.6 天，2025 年前三季度越过化至 13.4 天。这远低于传统商 30-45 天的平均水平，大镌汰了资金占用与货色损耗。

的物流收罗撑持了其宽广的门店末端。约 59 的门店位于县城及州里，这些照旧被主流售收罗冷落的商场，如今成为其增长的中枢引擎。公司约 66.2 的门店位于三线及以下城市，入下千里商场的毛细管。

不出丑出，鸣鸣很忙致使率和领域驱动增长。但在本钱盛宴背后，其买卖方法仍濒临多重外部挑战与行业大齐质疑：低毛利、盘活的方法在速推广期发达强盛，但旦增速放缓或商场环境变化，其抗风险智商将濒临严峻考研。

面，量贩食行业投初学槛相对较低，买卖方法易被师法。频年来，食很忙、赵鸣除外，包括食有鸣、食等区域也在快速推广，行业已逐渐从蓝海走向红海。价钱战可能越过压缩本就陋劣的利润空间，而鸣鸣很忙若为保管增长连续下千里，可能濒临门店过度密集、单店营收下滑的"增长陷坑"。

另面，其供应链度依赖领域应，但领域亦然把双刃剑。旦增速不足预期，宽广的仓储与物流收罗可能成为固定成本包袱。刻下其存货盘活天数虽，但若糜费疲软或品类处理造作，库存风险将被数倍放大。此外，农居品原料价钱波动、食物安全舆情等外部不成控成分，齐可能对其成本结构与声誉形成冲击。

钟声之后，考研才信得过运转

尽管增长迅猛，但"致价比"的买卖方法也为鸣鸣很忙带来了相应的挑战，其中中枢的在于其毛利率永久处于较低水平。

招股书清醒，2022 年至 2024 年，公司毛利率保管在 7.45 至 7.62 之间；2025 年前三季度普及至 9.73，这发达与其订价策略和商场竞争定位密切干系。

但值得醒主义是，低毛利景象并非鸣鸣很忙有。即便在公共售巨头中，低毛利率也时时是常态。

但是，这并未守密它们成为踏实且具备领域应的生意：通过盘活、强供应链与领域势，企业依然大约竣事可延续盈利与商场推广。因此，关于鸣鸣很忙而言，低毛利虽是挑战，却未是买卖方法的守密，关节仍在于能否在率与领域间取得延续均衡。

面对盈利天花板的质疑，鸣鸣正忙正尝试多维度冲突。面，领域应的延续放大，有望越过普及采购议价权。另面，鸣鸣很忙正在严慎拓展毛利的自有居品，现在自有 SKU 占比约 10，成为利润结构的关节握手。

但自有的耕种需要时间与积淀，且可能与原定位形成冲突。如安在保管"致价比"心智的同期，普及居品溢价与价值，是鸣鸣很忙须破解的永久命题。

鸣鸣很忙的上半场靠速率与领域取胜，下半场则需解说其系统化的运营智商与组织韧。万店领域下的处理复杂度呈几何数高潮，数字化系统能否信得过竣事"千店千面"的运营，而非流于名义用具，将平直影响末端体验与加盟商稳固度。

鸣鸣很忙的班师上市，是本钱商场对量贩食赛说念阶段的认同，但不料味着买卖方法的终告捷。其信得过的挑战，在于能否在领域与率、增速与健康、表率化与无邪、廉价与品性之间，找到可延续的动态均衡。售商场从不枯竭明星企业，枯竭的是能穿越周期、延续创造价值的永久主义者。

鸣鸣很忙的下程，关乎其自己，也在某种经由上芜湖隔热条设备价格，关乎售业种新可能的探索。