2026年6月3日，张小龙站上东说念主民大学的讲台，临时改了主题。
他没多谈公考培训，转而聊起了我方炒股的战绩，"我或然有8000万的现款，上个月（5月）统统用来买成了股票，今天在路上算了下，挣了5300万。我讲这个主如果为了炫富吧。"他还告诉台下的年青东说念主，"出息是炒科技股、好意思股"。
个多月后，2026年7月27日，他担任首创东说念主的粉笔有限公司（Fenbi Ltd.，02469.HK）发布盈利预报。
公告里除了预报2026年上半年由盈转亏，还写了段此前从未对外败露过的操作。
2026年7月1日至7日这周，公司出售了此前在公开商场购入的ETF居品及上市证券，录得约8.3百万好意思元的总投资耗费，约东说念主民币6000万元。限制7月24日收盘，公司手里还剩三间公众公司的上市证券，价值约8.5百万好意思元。
场演斗殴纸公告，隔着个多月的时刻，讲的是同件事。
01 六个走动日，830万好意思元
先看时刻线。
5月，张小龙的个东说念主账户把8000万现款统统买成股票，个月后浮盈5300万，他在东说念主大讲台上自称这是"炫富"。
6月3日的演讲里，他公开荧惑"炒科技股、好意思股"是出息。这之后，粉笔账上的资金启动出现异动。正本安全存放的现款，被转变进了波动的二商场股票和ETF账户。
时刻走到7月上旬，风向变了。
人人成本商场，尤其是好意思股科技与半体板块，碰到了轮踩踏式抛售。以iShares Semiconductor ETF（SOXX）和VanEck Semiconductor ETF（SMH）为例，7月11日前后半体板块遭抛售，SOXX在7月份度从点跌入时代熊市，月内跌幅度接近15至20。纳斯达克100指数（QQQ）同期也出现承接下挫海东隔热条设备价格，资金从AI干系股票中撤出。
粉笔恰是在这轮急跌里，于7月1日至7日仓皇平仓，录得830万好意思元的本质耗费。
这笔耗费的限度有多大，不错倒着算笔账。
假定粉笔6月买入的是那时热点、波动大的半体ETF或纳斯达克科技股ETF，7月1日至7日这段初跌时代，这类ETF的平均回撤幅度保守算计在5至10傍边。要在这个跌幅区间里亏出830万好意思元的对金额，意味着粉笔动用的本金敞口限度，可能达8300万好意思元至1.66亿好意思元，折东说念主民币约6亿元至12亿元。
02 笔本该躺在认知户头的钱
这笔钱从那里来，翻粉笔我方的财报能找到谜底。
2025年年度财报财富欠债表炫夸，限制2025年12月31日，公司账上"按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融财富"（FVTPL）余额为1.32亿元东说念主民币，财报附注注明这部分财富主要由低风险的认知居品组成。同张财富欠债表上，公司账上还趴着8.69亿元的现款及现款等价物。
这两笔钱，在平方的公经理框架下，本该只用来买国债、大额存单或保本型认知居品。闲置资金求的是安全，不是收益弹。
但在2026年上半年，这笔钱的质被改变了。从认知居品账户，转变进了波动的二商场股票与ETF账户，凯旋败露在商场系统风险之下。
按照830万好意思元耗费倒出的8300万好意思元至1.66亿好意思元本金敞口，对照粉笔2025年底账面约8.69亿元东说念主民币的现款及现款等价物，这险些意味着公司半以上、以至大部分的流动中枢现款储备，被押注在了单边作念多科技股的战略上。公考培训公司，账上的现款酿成了场莫得对冲、莫得止损顺次的豪赌。
03 辞职辞掉的是职务
事情曝光后，粉笔的反映很快。
2026年7月8日，公司伏击发布公告，晓谕张小龙因"处理个东说念主事务"辞去扩充董事、扩充官、董事会主席等统统中枢职务，由总裁盛海燕接任。
盛海燕不是外东说念主。她2015年2月加入粉笔早期团队海东隔热条设备价格，恒久认真文籍刊行及销售，是张小龙的中枢手。
公告里还有句容易被忽略的话。此次东说念主事变动"不会影响张小龙等东说念主此前签订的致行为安排的有或承接"。
工商信息炫夸，张小龙辞任上市公司职务半个月后，他依然是粉笔系多中枢全资子公司的法定代表东说念主，包括北京粉笔蓝天科技有限公司、北京粉笔六合锻真金不怕火科技有限公司。
辞去的是头衔，没动的是权利结构。
致行为安排还在，子公法令东说念主代表的身份还在。如果说此次巨亏的根源是个东说念主绕开了平方的资金审批历程，把公司现款调去境外商场炒ETF，那么只消这套权利结构莫得发生本质的外部重构，账上剩余的8.5万好意思元股票捏仓、乃至数亿现款，仍然随时可能濒临相同的操作。
这照旧不是张小龙次把个情面绪带进公司与成本商场的关系里。
2023年6月粉笔解禁期，他曾在一又友圈公开荒文，用侮辱言语瑕疵瓴成本（张磊）平方的减捏退出步履。3年后，相同的行事作风，此次凯旋体当今了公司的资金账户上。
04 主业早已在流
如果把镜头拉远点，会发现炒股巨亏仅仅压垮骆驼的后根稻草，粉笔的主业自己早就撑不住了。
拉条纵向的财务弧线。
2023年度，粉笔交易收入30.21亿元，同比增长7.5，经调遣净利润4.45亿元。那年公司扩充精简战略，全职讲师团队同比缩减18至3225东说念主，毛利率栽培至52.0，收场扭亏为盈。
2024年度，塑料管材设备营收27.90亿元，同比着落7.6，经调遣净利润3.63亿元。行业价钱战表示，传统大班课受中小机构廉价冲击，文籍收入也因用户转向电子辛苦而着落，营收出现拐点向下。
2025年度，营收26.77亿元，同比着落4.1，经调遣净利润2.81亿元海东隔热条设备价格，同比下挫17.3，毛利率微升至53.5，但主交易务增长停滞。
到了2026年上半年，盈警公告炫夸营收跌幅扩大至18.3以上，凯旋从2025年同期的盈利2.72亿元转为耗费不外1.80亿元。公告把耗费原因归结为"透过招录类检修提供的职位空白着落"，以及"因本集团主动化职工架构而向下野雇员支付的断绝费"。
商场恒久有种念念维定势。经济增速放缓会让考公意愿增强，从而利好培训机构。粉笔我方的公告破了这个假定。
招录岗亭在缩减，考生总量保管位，但"实践上岸概率"在急剧镌汰，重复消费降，考生欢喜为线下端左券班掏出数万元的意愿和智商被双重放松。漏斗模子底部正本赢利的客单价小班课，凯旋断了流。
结2023年、2024年照旧进行过的师资精简，2026年上半年的再次大限度裁人断绝，证据粉笔正在阅历轮断臂式的产能去化。
畴前依赖客单价保管的全职讲师团队，在客单价下行的挤压下，从护城河酿成了糜费现款流的成本项。
主业下滑的同期，粉笔也没闲着，试图靠AI叙事找二增长弧线。2025年财报败露，公司把IPO召募资金中统统未动用的6080万港元再行分拨，全数参加AI接头、开荒、基础措施及实施。
2025年全年研发参加达到2.45亿元，同比高潮10.6。公司出了宏构劳动班、订价399元的AI系统刷题班、AI宏构口试点评，声称AI居品已累计服务用户近3000万，其中付用度户238万。2025年平均月活用户保管在910万傍边。
但这些数字堆出来的答允，没能挡住主业的收入缺口。
399元份的AI刷题班，客单价远低于线下左券班，压根填不上线下价课程流失的洞窟。2026年上半年18.3的合座收入跌幅，证据AI没能成为信得过的二增长弧线，反而没能守密主业的捏续收缩。
进军的是，AI大模子镌汰学问托福边缘成本这件事，对统统东说念主齐是自制的。考生用低廉的AI大模子作念题海战术、作念逻辑分析，果迟缓靠拢以至替代了部分世俗讲师的讲课，中小机构和个东说念主讲师相同能用开源大模子作念出访佛的居品。
粉笔进去的2.45亿元研发参加，没能和竞争敌手拉开时代代差，反而在加快蹂躏我正大本赖以生涯的利润东说念主工培训业务。这阐扬了为什么参加逾2.45亿研发之后，公司迎来的是惨烈的利润垮塌。
05 十亿港元市值买的是什么
把这几条踪迹放在起看，能阐扬粉笔的股价为什么会从2023年上市初期的点15.04港元，暴跌95，跌到0.4港元至0.5港元区间，总市值只剩约10亿港元傍边。
在巨亏和辞职曝光之前，商场上部分投资者对粉笔的判断是"跌的逆境回转"。公司盈利智商着落不假，但股价跌到不及1港元，市值只消十几亿港元，账面尚有14亿元东说念主民币的流动财富（限制2025年底），财富托底应看起来很强。这个判断建造的前提是，账上的现款是安全的。
830万好意思元的炒股耗费，凯旋破了这个前提。这笔钱吞掉了公司近很是之的净财富，首要的是，它败露了个压根的问题。
里面限制形同虚设、实践限制东说念主不错绕开平方历程调拨数亿资金去境外商场作念单边投契的公司，账上剩下的每分钱现款，齐不再能被动作安全边缘来蓄意。
基于历史盈利或将来解放现款流贴现的估值模子，在捏续巨亏和现款流见底的情况下照旧失去意旨；而正本被托福厚望的净流动财富价值和市净率估值，也需要为这类现款随时可能被挪用的风险，扣掉至少40至60的流动与信用折价。
粉笔得罪的不仅仅投资东说念主。
东说念主大讲座上"考公即是混吃等死""该死找不到责任"这类言论，刺痛的是它基本盘的付费群体，应届毕业生和考公学生。
2023年那次针对瓴张磊的一又友圈嘲讽，则是把机构投资者平方的成本运作方式化、公开化处理，这在业投资圈里是很难被宥恕的步履式。公款炒作风险ETF曝光后，垂青内控与信义义务的机构资金，莫得情理连续留在这只股票里。
张小龙在2026年7月的830万好意思元炒股巨亏，不是公司对外阐扬的"人人股票商场波动不稳"，而是个东说念主把个东说念主炒股的赌，凯旋延迟进了上市公司的资金账户。
公司层面的唐突，是换掉了头衔，莫得换掉权利。主业收入频年下滑，2026年上半年跌幅扩大到18.3以上，靠AI叙事没能填上；靠处置层的现款储备，也没能守住。市值十亿港元的粉笔，账上现款也曾是它后的安全垫，当今这块安全垫自己也需要上扣头技艺计价。文安县建仓机械厂相关词条:设备保温 塑料挤出机厂家 预应力钢绞线 玻璃丝棉 万能胶厂家
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