琼海塑料管材设备 鸣食物季度“降收增利”，门店再缩71，董事长的扩展蓝图正在褪

　　证券之星 吴凡琼海塑料管材设备

　　近日，鸣食物(605179.SH)交出了份“量稳利增”的成绩单，2025年，公司终了营收29.04亿元，同比增长5.55，归母净利润0.51亿元，同比大幅增长76.87。

　　利润攀升近或者，这么的数据足以让不少投资者目下亮，然则这份年报展现出的另幅图景一样果真：加盟店增量不增利、部分非门店渠谈界限扩展跟随毛利率回落、区域依赖度依然较等情况，正在从不同维度界说着这份成绩单的含金量。

　　加盟店“量增质跌”，收入增速仅0.19

　　鸣食物家具销售以“鸣真鲜奶吧”连锁门店为中枢渠谈，同期辅以非门店销售渠谈，如区域经销、直销(学校、大型企管事单元、自动售货机)、电商等多元非门店销售渠谈。

　　论说期内，加盟店依然公司大的收入泉源，当期终了收入9.24亿元，占总营收的31.8，但同比增速仅为0.19。将手艺拉长来看，公司加盟店的收入自2024年起便运行浮现放缓趋势：往日公司合座营收虽保管正增长琼海塑料管材设备，但加盟店收入增速却从上年同期的13.89急转直下，变为-4.93的负增长。

　　加盟店收入的波动，部分原因来自门店数目变化的影响。

　　证券之星翔实到，公司董事长朱立科在2024年禁受媒体采访时曾提到，但愿在2024年保捏天开4门店速率，也即是年净增800门店，筹谋是2026年公司开6600门店。

　　但执行情况却与这位掌舵东谈主的预期违反。2024年，公司在营门店1968，较上年净减少90，其中天然加盟店同期净增多31，但数目的增长并未带动门店收入的同比攀升，侧面反应出每加盟店的平均单店收入可能出现缩减，公司惩办层在2024年半年度功绩诠释会上也承认，“受合座宏环境影响，加盟商运营压力较大”。

　　与此同期琼海塑料管材设备，2024年前三季度，公司关闭的加盟店数目百，面，老店大宗关闭径直剔除了部分收入泉源；另面，多新开门店邻接鄙人半年，短期内难以达到熟练店的收入水平。

　　而在2025年，情况仍不乐不雅。公司加盟店净增长94，然则在上半年，公司加盟店还净减少73，这意味着大宗新店鄙人半年邻接开业，客不雅上法在全年孝敬无缺的12个月销售。粗陋规划下，公司2025年加盟店平均单店收入从62.7万元/年降至59.0万元/年傍边，另外，加盟店的毛利率仅22.63，远低于同期直营店达54.63的毛利率，塑料管材设备反应出新店盈利才智较存量店彰着偏低。

　　季度营收降

　　当加盟门店端增长乏力，公司将增长要点大幅转向线上、直销以及经销渠谈。

　　2025年，线上销售以36.30的增速成为增长快的渠谈，但1.28亿元的收入仅占总营收的4.41，根基尚浅。证券之星了解到，线上渠谈已被鸣食物视为公司二增长弧线，朱立科在2024年禁受媒体采访时建议但愿三年后(线上业务)不错作念到10亿的销售。不外在电商流量红利消退、平台限定捏续变动的配景下，挑战之大可想而知，参预产出的可捏续也面对不笃定。

　　同期，直销渠谈收入达6.78亿元，跃居二大收入泉源，增速23.78，远公司合座增长水平。公司直销主要包括向学校、团购、商客户销售、自动售货机等，其中，鸣食物大客户政策的进为收入增长注入了能源，公司也次在年报中败露了前五大客户的具体信息。

　　2025年，盒马物联网以1.13亿元销售额居，认养头牛、古茗集团及叮咚买菜(上海壹佰米相聚)分袂孝敬9376.30万元、3700.98万元和1842.84万元。然则，直销的快速扩展了应收账款。2025年末，公司应收账款约2.06亿元，占生意收入比例从2023年的4.78捏续飞腾至7.08。

　　经销渠谈收入同比增长25.17至3.78亿元，但毛利率骤降11.19个百分点至20.20。径直原因是生意资本增速(+45.58)远于收入增速，致单元资本显贵飞腾。此外，经销渠谈主要面向早餐店、袖珍商等低议价客群，重复产能扩展带来的折旧资本侵蚀，跳动压低了毛利率。

　　在发布年报的同期，公司还败露季度成绩单，本年季度，公司营收同比下滑1.98至6.41亿元，为上市以来次出现季度营收负增长；归母净利润则同比增长18.86至1581.58万元，部分原因收获于用度端的压缩。

　　值得翔实的是，季度公司门店持续责难，直营与加盟门店分袂净减少12和59。受此影响，加盟店收入仅微增1.83，直营门店收入则同比下滑17.61；此前增长苍劲的线上渠谈也掉头向下，收入同比大跌37.33。合座看，各筹谋业态计收入同比下落2.89，公司增长引擎的可捏续值得跳动温煦。(本文发证券之星，作家|吴凡)

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